글로벌 시장 엔케리 청산 완료

(금융시장에 이상 기류는 없다)

최근 3년간 일본 금융업계가 결산을 하는 3월과 반기결산을 하는 9월 그리고 12월 이 되면 엔화가 상승하고 자산가치가 하락하는 엔캐리 청산의 홍역을 치렀다. 그래서 이번 3월도 일본 금융기관의 결산과 함께 세계에서 엔화 자산을 회수하면서 큰 위험이 발생할 것이라는 우려가 만만치 않다.

2003년 ~ 2005년에 걸쳐 세계의 투자자들은 금리가 싼 데다 엔화 가치가 점차 하락하는 엔화를 빌려다가 주식, 실물, 원자재 시장에 투자하기에 바빴다. 점차 일본의 경쟁 상대로 떠오르는 중국의 위안화를 견제하느라 일본은 엔화를 밀어내는 정책을 고수했고 이 결과 일본에서 빠져나온 자금들은 전 세계 시장을 누비며 주식, 원자재, 부동산, 실물 등 자산 가치를 끌어 올리는 연료처럼 사용되었다.

그러나 자산가치 크게 오른 2006년을 중반을 기점으로 엔화는 엔화를 빌려 투자하는 엔 캐리보다는 자산을 팔아 엔화를 상환하는 청산이 점차 두드러진 모습이고, 2007년부터 매년 3월이 되면 엔-캐리 청산과 함께 엔화 강세 현상이 나타났다. 이런 모습은 1개월 만기 엔화 리보 금리의 등락 추이를 보면 잘 나타난다.

특히 2007년 중반 이후에는 3월 9월 12월 되면 엔캐리 청산을 위하여 자산을 매각한 듯 엔화 강세와 함께 주시 시장 하락이 주기적으로 나타났고, 베어스턴스는 2008년 엔케리 청산에, 리먼을 비롯한 금융기관들은 2008년 9월 엔화 청산 과정에서 난파되고 만 듯 하다.

2008년을 거치면서 자산 가격 하락이 이어지고 엔화 강세가 급속도로 진행되면서 엔캐리 자금은 2008년 9월 이후 12월까지 집중적으로 진행된 듯, 엔화 리보 금리가 8월부터 12월까지 고공권에 머물고, 이 기간 엔화 강세 또한 그 어느 때보다도 두드러졌다.

이와 같은 엔-캐리의 흐름은 우리 시장에서 외국인 순매수 - 순매도 추이와도 매우 유사한 면이 많다. 외국인은 2003~2004년에 걸쳐 집중적으로 주식을 매수한 후 2006년 중반까지 보유하다가 2006년 중반부터 매도를 시작했으며, 2007년 중반부터 집중적으로 주식을 팔기 시작하였고, 특히 2008년 7월 이후 집중적으로 매물을 쏟아놓으며 11월까지 매도를 했다.  이러한 매매 흐름은 엔화 리보에서 보는 엔화 수요와 매우 일치하는 모습이다.

그러나 11월이 지나면서 일일 평균 1조 5000억 원대를 맴돌던 외국인 매도 대금은 그 절반인 7000억원 대로 급감함과 동시에 12월 이후 외국인은 순매수 기조로 돌아섰다. 이것은 중요한 엔-캐리 청산이 마감되었음을 시사해 준다.

이와 함께 달러 강세에도 아랑곳 하지 않고 치솟기만 하던 엔화는 결산을 앞두고 상승해야 할 자리에서 오히려 하락하고 있다. 더욱이 매년 분기 및 년 결산 때가 되면 금리가 급상승하던 엔화 리보 금리의 추이도 하락하기만 할 뿐 2월 중순을 넘긴 지금까지도 별 반응이 없다.

이런 점으로 미루어 보아 지난 9월의 금융 경색 과정을 거치는 과정에서 엔캐리 청산이 충분하게 진행되었으며 고 볼 수 있다.

여전히 사람들은 과거의 경험을 토대로 또 다시 3월의 어려움을 기대하고 있으나, 그 반복된 경험을 만들던 상황 자체가 근본적으로 변화되었을 가능성이 크다.

결국 금융 강국 미국의 심장에 비수를 꽂은 것은 저금리로 자금을 빌려준 일본이었다.  일본의 싼 이자율에 욕심에 부풀었던 세계의 수많은 투자자들을 파멸시킨 채 엔-캐리와 엔-캐리 청산이 막을 내리고 있으며, 이 엔-캐리 청산의 붐메랑은 엔고가 되어 일본 제조업은 초토화시키고 있다. 이에 일본 정부는 제조업 살리기에 전전 긍긍하고 있다.

3월 위기설은 기우

한국 경제의 위기설은 두 가지이다.

하나는, 3월 일본의 금융기업이 결산을 위하여 엔화 자금을 회수할 때 그에 따른 세계 금융시장 요동 또는 한국의 엔화 자금 고갈로 인한 위기 도래,

둘째는, 한국의 부동산 가격이 미국이나 유럽보다 더 비싸므로 한국의 부동산 가격은 더 하락해야 하고 그로 인해, 한국은 미국이나 유럽보다 더한 부동산 발 금융부실과 그 뒤를 잇는 금융경색 및 실물 시장 위축이 뒤따른다는 것이다.

그러나 이것 역시 잘못된 판단이다. 

첫째, 주택 가격이 여타 나라에 비해 높은 것은 사실이지만 그 대신 우리 나라는 인구 밀도가 훨씬 높으며, 1997년~2002년(외환위기) 주택 건설 감소와 2004년 ~ 2006년( 택지 부족 및 주택 계획 수립 차질) 주택 건설 부족으로 1550만 세대 수에 자기집을 가진 사람이 세대가 900만을 미달하고 있음을 간과한 것이다.

둘째, 한국 수도권의 인구 밀집도에 비해 주택 공급 택지가 부족하며, 택지 확보를 위해 정부가 토지 보상금을 내주는 시스템이 정착이 되어 있다는 점이다.

셋째, 구미 선진국은 오래 전부터 30년 모기지 금리로 주택을 공급하여, 소유자가 주택 주택 구입자금 대부분을 대출로 구입한 대신, 우리 나라의 경우에는 모기지 시스템이 정착하기 시작한 것이 오래 되지 않았다.

과거에는 3년 만기 대출을 통해 집을 샀기 때문에 상대적으로 주택소유자의 자기자본 비율이 높은 데다가 최근 모기지가 이용되기 시작하여 실수요자가 주택을 구입할 능력이 확대되고 있다.

넷째, 지난 정부에서 무모하다 할 정도로 부동산 가격 억제 정책을 사용하여 은행이 부동산 가격 하락에 휘말리는 사태를 사전에 차단하였다.  대출한도를 제한하고, 총 부채를 제한하고 가격 상승에 비례하여 한도를 낮추는 합리적인 규제가 합당했음을 말해준다. 미국과 유럽의 은행들이 수십개가 무너졌지만 우리는 규모 있는 저축은행 하나 자빠지지 않았다.

당시에는 과도한 부동산 정책으로 엄청나게 욕을 먹고, 결국 그로 인해 정권을 잃었지만 작금에 미국 유럽이 부동산으로 망가지는 상황을 보면 그 소신과 고집이 결국 세계에서 이번 홍역을 가장 쉽게 넘기게 하였고, 그 한번의 기회는 향후 대한민국의 세계에서 금융과 제조업 모두 경쟁력에 앞서게 할 기반이 될 것이다.

전세계 부동산이 하락의 수렁을 벗어나지 못한 지금, 우리 나라는 강남 3 구가 거래량 2년 신고가를 내면서 가격이 상승한다는 뉴스가 나왔다. 가격이야 속임이나 거짓이 있다 할 수 있으나 거래량은 속임이 없다. 거래량을 동반한 가격의 움직임은 그 자체로 가격의 추세가 된다.

이제 한국의 주택 가격 하락이 금융 부실을 부르고, 금융 부실은 금융권 대출 축소로 이어져 제조업과 실물이 위축된다는 한국호 좌초의 각본은 던질 때가 된 듯 하다.

중국은 미국의 달러화가 평가 절하될 수 밖에 없다는 생각을 하는 듯 하다.  천문학 적인 재정적자와 국채 발해은 곧 달러의 휴지화를 의미하고 이로 인해 엄청난 인플레가 올 것을 대비하여 외환 보유고로 미국 국채를 사는 대신 실물 자산에 투자해 두려는 움직임이다.

중국이야 말로 자본주의의 본질을 가장 명확하게 파악하고 있으며 , 미국이 천문학적인 부채를  청산하기 위해서는 결국은 하이퍼 인플레이션을 유인하고 이후 화폐 평가 절하를 거치게 될 것이라는 과정을 읽고 있다.

어차피 가치가 하락할 달러라면 달러 - 캐리가 앞으로 대세가 될 듯 싶다.

향후 전세계 투자의 핵심은

달러를 빌려서 실물 자산에 투자하라.

또한 달러 자산을 팔아서 실물 자산에 투자하라.

가 될 것이다.