●슐로스-“급락 주식이 최고, 시간 걸리지만 열매는 달콤”

●네프-“하한가 종목 중 1∼2개는 반드시 알짜종목”

●템플턴-“단순히 싼 게 아니라 최고로 싼 주식만 사라”

싼 것이야말로 최고의 투자메리트 중 하나다. 좋은 주식인데 작은 규모, 일시적 흔들림, 소외업종 등의 이유로 찬밥 대접을 받는다면 서둘러 매수하는 게 좋다. 적은 비용으로 많은 주식을 살 수 있기 때문이다.

월가의 투자고수 중 상당수는 저가주만 공략해 천문학적인 수익률을 거뒀다. 월트 슐로스는 저가주만으로 720%의 수익을 냈고, 존 네프는 무려 수익률 5600%의 진기록을 세웠다. 가치투자의 창시자인 벤저민 그레이엄도 내재가치보다 50% 이상 낮게 거래되는 저가주를 좋아했다.

이들에 따르면 인기 없는 저가주를 사들여 장기간 보유하면 시장평균보다 훨씬 나은 수익률을 거둘 수 있다. 절대가격이 낮은 까닭에 약간의 관심과 탄력만으로도 주가가 오를 확률이 높기 때문이다.

1달러 이하짜리 104개 종목을 사들여 대박을 거둔 존 템플턴은 규모가 작고 젊으면서 기초가 튼튼한 중소형주라면 바겐세일 때 물건 사듯 적극 매입하라고 권한다. 남들이 알고 덤비기 전에 한 발 앞서 선취매수 해두면 걸출한 수익을 거두는 건 물론이다.

다만 잡주와 저가주의 구분은 필수다. 내재가치를 꼼꼼히 살펴본 뒤 주가가 왜 싼지 이유를 체크해야 한다. 쌀 이유가 없는데 푸대접을 받는 경우에만 적극적으로 매수하는 게 관건이다.

먼저 월가의 학장 그레이엄에게서 주식을 배운 월터 슐로스부터 보자. 그는 워런 버핏과 친한 친구지만, 투자스타일은 버핏(분산)과 달리 집중투자를 강조했다. 슐로스는 저가주 공략만으로 1955∼2001년까지 연평균 15.7%의 수익을 거뒀다. 버핏에 비할 바는 아니지만 누적수익으론 엄청난 고성과(720배)다. 가격만 싸다면 2류 주식도 기꺼이 사들였다. 기대수익이 비교적 낮았던 탓에 후보종목은 널려 있었다.

그는 “가격이 급락한 주식이 최고”라며 “장부가치보다 싸게 거래되는 주식이라면 시간이 좀 걸릴 뿐 인내의 결과란 달콤하다”고 했다. 실제로 대략 4∼5년 보유하다 매수가보다 2배 이상 오르면 여지없이 팔기를 반복, 큰 성과를 거뒀다.

쓰레기 주식 사들여 뜰 때까지 기다려

요트 이름조차 ‘Contrarian(반대론자)’으로 붙일 만큼 역발상을 입에 달고 살던 데이비드 드레먼은 싸다면 자다가도 벌떡 일어나 저가주를 매입했다. 그의 스타일은 간단하다. 값이 떨어질 대로 떨어진 쓰레기 주식을 사들여 뜰 때까지 묵묵히 기다리는 식이다. 저평가종목을 저가에 매수한 뒤 시장이 그 가치를 인정할 때 비로소 되판다는 점에서 가치투자와 맥이 닿는다. 단 매수 때는 일반인이 쳐다보지도 않을 만큼 떨이로 산다는 게 원칙이다.

그는 “저평가종목을 나눠 담으면 눈감고 투자해도 시장평균보다 성적이 낫다”며 “현명한 투자자라면 소외 받는 싼 종목을 노릴 것”을 주문한다. 그도 그럴게 드레먼이 과거 50년 주가 데이터를 분석했더니 인기 없는 저가주를 사 장기간 보유했을 때 수익률이 훨씬 탁월했던 것으로 나타났다.

버핏·린치와 함께 ‘월가의 3대 전설’로 꼽히는 존 네프는 할인매장에서 보석 찾듯 저가주 공략에 심혈을 기울였다. 네프는 그날의 저가주를 공략하면 승률이 높다고 조언한다. 최저가 리스트엔 투자가치가 있는 탄탄한 기업이 1∼2곳 정도는 반드시 있는데, 이때 분위기만 바뀌면 바로 주가가 뛰기 때문이다.

그의 얘기다. “하한가종목 중 몇몇은 실적이 좋은데도 순간적으로 폭락하기도 합니다. 성장성이 좋은 데다 PER조차 낮은데도 심리적 매물압박이 쏟아질 경우죠. 개중엔 친숙한 기업도 있을 겁니다. 치명적 결함 없이 떨어졌다면 그때가 매수 적기예요. 다만 기본전제는 탄탄한 실적이 동반된 저가주(저PER주)란 걸 잊지 마세요.”

그레이엄도 저가주 발굴을 제자들에게 강조했다. 그는 공격적인 투자자가 채택할 만한 검증된 투자전략을 3가지로 요약했다. △비교적 인기 없는 대형주 △저가주 매수 △특수상황·워크아웃 등이다. 가령 인기 없는 대형주는 불황을 이겨낼 인력·자본을 갖췄고, 실적개선이 곧 주가에 반영되는 장점이 있다. 또 저가주라 함은 내재가치보다 50%는 낮게 거래되는 게 좋다. 그레이엄은 “주가가 떨어지는 건 현재의 실망스런 경영실적과 장기간의 무시나 비인기 때문”이라며 “주가변덕에 따라 저가상태가 속출하기 때문에 저가주는 늘 존재한다”고 말한다.

단 일시적인 저가수준이며 회복 가능한 재무구조를 갖췄는지 확인하는 게 필수다. 현재 PER가 과거 평균 PER보다 훨씬 낮게 팔리는지 보면 된다. 2류 기업 중 상당수도 장기간 무시된 결과 내재가치보다 싼 경우가 많다. 워크아웃처럼 특수상황 역시 매력적인 수익을 보장한다. M&A라든가 소송에 휘말려있다면 흔히 과소평가되는데 이런 걸 노리자는 메시지다.

일본의 내로라는 주식고수에게도 저가주 공략은 필수전략 중 하나다. 금리와 실적만으로 주가흐름을 분석, 장세 읽는 법을 명쾌하게 설명한 우라가미 구니오는 “저가주는 더 떨어질 게 없지만 고가주는 언젠가 중저가주로 떨어질 것”이란 이유로 저가주를 추천했다. 또 “금융장세나 실적장세 등 강세장에선 둘 다 동시에 오르지만, 그래도 저가주 수익률이 고가주보다 낫다”고 했다.

대중이 외면한 주식에서 보석을

저가주 투자대가는 존 템플턴 경이다. 샐러리맨에 불과하던 20대 청년을 ‘현존하는 최고의 투자자’로 승화시킨 게 바로 저가주 투자였다. 그는 청년시절 2차 대전 발발뉴스를 듣자마자 대공황이 끝날 것을 예견, 1달러 이하로 거래되는 모든 주식을 100달러어치씩 샀다. 총 104개 종목을 사는 데 1만 달러가 들었는데, 정확히 4년 후 그는 보유주식을 전량 매도했다. 그중 34개는 파산했지만, 나머지 중 상당수가 33∼40배의 이익을 내면서 1만 달러는 4년 만에 4배로 되돌아왔다. 전쟁만 끝나면 미국 경제가 회생할 것이란 확신 덕분에 값이 떨어질 대로 떨어진 저가주만 골라서 샀고, 그 선택은 맞아떨어졌다. 대중이 외면한 주식 중에서 걸출한 보석을 발굴한 셈이다. 그는 이 전략을 통해 72∼79년까지 매년 펀드수익률 상위 20걸, 손실방어 5걸에 드는 진기록을 세웠다. 특히 그는 단순히 싼 게 아니라 최고로 싼(the best bargain)주식만 매입했다.

지금이야 투자의 정석처럼 추앙받는 가치투자도 그 출발은 싼값에서 비롯한다. 싼값에 살 수 없다면 가치투자 자체가 불가능해지기 때문이다.

매수자 입장에선 싸면 쌀수록 적은 비용으로 많은 주식을 살 수 있다. 투입비용 대비 기대효용이 높은 대단히 합리적인 투자전략이란 얘기다. 하지만 ‘싼 게 비지떡’일 수 있는 잡주를 저가주와 혼동해선 곤란하다. 월가 고수들이 주목하는 저가주는 가치 대비 저평가된, 그래서 충분히 만회할 수 있는 잠재적 상승 여력을 갖춘 우량주에 한정된다. 싸게 팔릴 수밖에 없는 낮은 내재가치를 지녔다면 잡주로 분류하는 게 옳다.

따라서 현재가격과 함께 기업의 내재가치를 따져볼 필요가 있다. 이때 PER나 PBR은 물론 ROIC(투자자본이익률), ROE(자기자본이익률) 등을 챙겨보는 게 도움이 된다. 또 단순히 현재 주가의 물리적인 높낮이만 따져서도 안 된다. 내재가치로 보면 현재주가 2만원짜리가 더 싼데도 단순히 2000원짜리가 더 싸다고 매입하면 곤란하다. 이는 200∼300원 하는 저가주를 사서 400∼600원에 팔겠다는 대박심리나 같기 때문이다.

●버핏-“분산투자는 무지에 대한 보호대책일 뿐, 잘 아는데 집중하라”

●피셔-“계란을 너무 나눠 담으면 매력적이지 않은 바구니에까지 담아”

●오닐-“최고의 실적은 집중에서 나와, 꽃밭은 늘 아름다운 꽃으로만”

나눠야 할까, 몰아야 할까. 주식투자자라면 종목선정 때 참 고민스러운 대목이다. 결론부터 말하면 분산보단 집중이 낫다. 핸디캡을 지닌 개인투자자라면 집중하는 게 분산하는 것보다 효과적이기 때문이다. 간편한 데다 수익 측면에서도 유리하다. 물론 투자원론에 따르면 위험관리를 위한 종목분산이 만약을 대비하는 데 정답이다. 계란을 한 바구니에 담았다 한방에 다 깨질 수 있잖은가. 다만 아마추어라면 그래도 분산보단 집중이 유리하다. 가능한 보유종목은 적어야 한다.

이유는 간단하다. 아마추어일 경우 분산을 위한 분산투자에 얽매일 공산이 커서다. 상당수 개인투자자의 경우 분산할 만큼 투자금액 자체가 크지 않다. 게다가 기껏 분산해봐야 제대로 관리되지도 않는다. 백화점식 잔고라는 잔혹한 결과야말로 분산투자의 실패가 남긴 대표적인 허상이다. 100만원으로 10종목 사는 건 결코 바람직하지 않다. 손절매만 실천할 수 있다면 집중투자를 통해 기대수익을 높이는 편이 훨씬 유리하다.

그렇다면 왜 집중투자가 유리한지 월가고수들의 조언을 구체적으로 들어보자. 집중투자의 상징적 인물은 워런 버핏이다. 그는 시장평균 수익률을 뛰어넘는 방법으로 저가매수, 수수료 절약, 재투자와 함께 집중투자를 든다. “개인투자자라면 가능한 최소한의 종목보유가 좋다”며 “분산투자는 무지에 대한 보호책일 뿐”이라고 못 박는다. 그에 따르면 분산투자는 개별종목 리스크인 ‘비체계적인 위험’은 줄여줘도 시장폭락 같은‘체계적 위험’까진 커버하진 못한다. 따라서 성장잠재력을 갖춘 8∼12개 정도면 충분하다는 입장이다. 그는 “기업분석을 잘해 저평가종목을 싼값에 샀다면 그 자체로 분산투자만큼 위험관리가 된 것”이라고 했다.

저평가 종목 싼값에 사는 게 위험관리

집중투자는 가치투자와 함께 버핏의 2대 투자원칙 중 하나다. 그는 늘 “잘 아는 몇몇 우량주를 오래 보유하는 게 잘 모르는 많은 주식을 자주 매매하는 것보다 훨씬 낫다”는 지론을 강조한다. 그렇다고 ‘몰빵’은 없다. 저서를 보면 10종목이 매수후보일 경우 10%씩 자금을 나눈 뒤 수시로 조절한다. 즉 탈락시킨 종목의 투자자금을 생존종목으로 넘겨 가능성이 높은 종목에 가장 큰 액수가 할당되도록 조정한다. 그가 운영하는 버크셔 헤서웨이 역시 덩치는 100개 이상의 주식을 편입한 피델리티나 마젤란펀드와 맞먹지만 보유종목은 30 여개 에 머문다. 대신 잘 아는 회사에 집중한다. 버크셔 투자자금의 80%는 소비재와 금융업종, 단 두 섹트에 집중된다. 그는 “25개 이상의 종목을 보유한 투자자들이 놀라울 정도로 많다”며 “함께 사는 아내가 25명이라면 그들 중 어느 누구에 대해서도 제대로 알지 못할 것”이라고 비유한다.

성장주 투자의 개척자인 필립 피셔 역시 10종목 이상 보유한 적이 없다. 고작해야 3∼5개 기업으로 투자했다. 대신 업종이 다른 주식을 보유함으로써 분산효과를 누리라고 가르친다. 다양한 영역의 제품군을 보유한 기업도 그 자체가 분산투자라고 본다. 잘 모르는 기업을 나눠 담는 건 인위적인 종목 늘리기에 불과해서다. 그는 사업기반이 충분히 확보된 최고의 기업(성장주) 5개에 집중 투자하라고 했다. “계란을 너무 과도하게 나눠 담으면 매력적이지 않은 바구니에까지 담겨질 수 있기 때문”이다. 개인투자자라면 최대한으로 잡아도 10∼12개면 적당하다. 그중에서도 수익률이 떨어지는 걸 팔아, 높은 종목으로 집중하라는 입장이다. 그는 “보유종목이 많을수록 확신이 부족하다는 걸 증명하는 것”이라고 했다.

‘CANSLIM’모델을 만든 윌리엄 오닐도 비슷한 생각이다. 그는 “분산투자는 좋지만 너무 과도해서는 안 된다”며 “제대로 고른 소수의 종목에 집중하고, 각 종목을 얼마나 보유할지는 시장상황에 따르라”고 강조한다. 이 밖에도 집중투자를 선택한 고수는 적잖다. 경제학자이자 개인투자자로 유명한 존 케인스는 “잘 모르는 기업에 분산 투자한다고 위험은 줄어들지 않는다”며 “개인적으로 2∼3개 이상의 종목을 갖고 매매하려니 한계를 느끼지 않을 수 없었다”고 회고했다.

당연히 그 역시 집중투자로 주식을 매매했다. 월가의 증권왕으로 유명한 제럴드 로브는 “광범위한 분산투자는 무지에 대한 방어술에 불과하다”고 혹평했다. 오크마크펀드 운용자인 로버트 샌번은 “종목의 우선순위를 정하고 상위권 주식에 집중적으로 자금을 배당하라”고 했다. 오크마크펀드는 상위 20개 종목에 자산의 70%를 집중 배치하고, 그중 최상위 5개 종목에 70% 중 30%를 할당한다.

모르는 기업에 분산투자하면 소용없어

우라가미 구니오도 오닐의 꽃밭(포트폴리오) 관리요령에 동의한다. 그는 “분산보단 집중을 통해 아닌 것은 버려가며 언제나 최선의 우량주에만 자금을 집중하라”며 “만약 분산하겠다면 수출주와 내수주 조합처럼 전혀 타입이 다른 종목으로 구성할 것”을 권한다. 한편 자신만의 박스이론을 만들어낸 니콜라스 다비스는 실전에서 집중투자의 효과를 생생하게 경험했다. 그는 “무용공연 때문에 해외에 나갈 때마다 불가피하게 종목숫자를 줄였어야 했다”며 “그런데 나중에 이게 더 효과적임을 깨달았다”고 했다. 냉정한 시각으로 주식을 바라볼 수 있는 데다 군중심리로부터 벗어날 수 있었기 때문이다. 수많은 월가 고수를 인터뷰하고 그들의 전략을 집중적으로 분석한 투자가인 로버트 해그스트롬은 “개인투자자라면 얼추 10∼20개 내외로 매매하는 게 바람직하다”고 권한다.

반면 분산투자로 최대한 위험을 컨트롤하라고 주장한 고수도 있다. 전쟁 발발 소식을 듣고 1달러 이하 종목을 104개나 사들여 이 중 수십 개로 10루타를 때려낸 존 템플턴이 대표적이다. 그는 “보유종목 숫자는 많을수록 안심된다”며 “제아무리 철저히 분석한 후 샀어도 결코 앞날을 예견할 수 없기 때문에 분산투자는 필수”라고 말한다. 뱅가드펀드를 만들어낸 존 보글도 분산투자자 중 한명이다. 그는 위험을 극도로 싫어했다. 오죽하면 시장변동에 휘둘리지 않기 위해 모든 업종의 주식을 사라고까지 했을까. 이른바 ‘효율적 투자선’을 확보하자면 자국뿐 아니라 해외증시에까지 분산투자하라고 했다.

그럼에도 불구하고, 아마추어에겐 분산투자보단 집중투자가 자주 권유된다. 월가의 대표적인 분산투자자로 분류되는 피터 린치조차 개인투자자들에겐 오히려 집중투자를 권유한다. 그가 운용했던 마젤란펀드는 보유종목 숫자만 1400∼1,00개에 육박했다. “도대체 린치가 갖고 있지 않은 종목은 뭔가”라는 말이 떠돌 만큼 방대한 종목보유를 자랑했다. 그 이유를 들어보자. “사실 종목숫자보단 종목의 우량함 여부가 더 중요합니다. 그 종목을 훤히 알고, 모든 조건에 부합하는 유망종목일 땐 가능한 많이 갖고 있는 게 좋죠. 하지만 개인투자자가 그렇게 하기는 힘들어요. 투자금액이 적다면 3∼10개 정도로 후보군을 다양화하는 게 유리합니다. 이 중 하나라도 건지자는 심정에서 말이죠. 어리석은 분산투자는 함정에 빠질 수밖에 없어요. 많은 자금을 운용해야 하는 펀드라면 분산투자가 불가피하지만 그럴 필요 없는 개인이라면 집중투자가 훨씬 효과적입니다.”

결론적으로 아마추어에게 권유되는 보유종목은 최소 5개 안팎에서 최대 10개를 넘기면 안 된다. 앞서 소개된 월가 고수들이야 10종목 아닌 100종목이라도 효율적인 관리와 컨트롤이 가능하지만, 한계가 많은 개인투자자들에겐 10종목도 너무 많다는 게 중론이다. 실제로 개인투자자라면 5종목만 매매해도 집중력이 현격하게 떨어진다. 내로라 하는 전업투자자의 상당수도 2∼3개만 집중해 매매하는 것으로 알려졌다. 특히 초보일수록 매매종목은 적을수록 좋다. 위험분산을 이유로 여기저기 기웃대다간 헷갈려서 집중력이 분산되기 십상이다. 잘 알지 못하고 확신 없는 잡주에 잔뜩 분산투자해봐야 위험은 결코 관리되지 않는다.

다만 1∼2개 종목의 풀베팅 또한 개인입장에선 위험하다. 관리되지 않은 집중투자일 경우 월가 고수들의 경고처럼 시장변동에 휘둘릴 수밖에 없어서다. 물론 종목이 확실하고 손절매 기준이명확하며 실천할 수 있다면 차라리 1∼2개에 집중하는 것도 좋다. 이럴 때 집중투자의 효과는 훨씬 부각된다.