상승장 매매 기법 핵심

 

1. 시장 전체의 상승 추세

시장 전체가 상승 추세가 아니면 개별 종목의 상승 확률은 30% 내외에 불과하다. 대세가 하

락 추세일 때는 인수-합병M&A, 신기술의 개발 등의 개별적인 호재가 나타나지 않는 이상, 순

수하게 기업의 실적을 바탕으로 한 주가 상승이 발생하기는 거의 불가능하다. 불경기에도 매

출액과 순이익이 증가하는 회사가 있긴 하지만 대부분 감소하고, 실적이 좋은 회사라도 호경

기일 때보다 실적이 떨어지는 것이 일반적이다.

특히 우량주는 대부분 시장 전체가 상승 추세일 때 주가 상승의 추세가 좀더 강하게 나타난

다. 따라서 시장 전체의 상승 추세는 상승장 매매 기법의 필수 조건이다.

주식투자를 시작하기에 가장 좋은 시점은 실물경기와 시황이 좋지 않지만, 외국인의 매수로

인해 계속되던 하락 추세가 고점을 돌파할 때이다. 하락 추세의 상향 돌파는 횡보 추세나 상

승 추세로 전환하는 것을 확인하는 과정이므로 매우 중요하다. 이후 주가지수의 저점이 높아

질 때부터 상승장 매매 기법에 따라 투자해야 한다. 따라서 모든 상황이 좋지 않을 때 지속되

던 하락 추세가 상향 돌파하는 때가 투자자에게는 가장 좋은 기회다.

 

2. 외국인과 기관의 매수에 의한 고점 돌파

개인 투자자는 외국인 투자자에 비해 정보력과 분석력이 떨어지고, 자금 면에서도 맞서기 어

렵다. 그러나 이를 역이용한다면 좋은 결과를 얻을 수 있다. 외국인의 매집으로 직전 고점을

돌파한 종목을 중심으로 눌림목 과정에서 매수한다면, 외국인보다 낮은 단가에서 매수할 수

있을 것이다. 이를 통해 개인 투자자는 외국인 투자자보다 유리한 위치를 점령하게 된다. '눌

림목'이란 주가가 단기적으로 급등한 뒤 차익 실현의 물량을 소화하기 위해 일정 부분의 조정

을 거치는 과정을 말한다.

눌림목이 생기는 이유는 크게 두 가지가 있다.

첫번째, 외국인은 평균 보유단가를 낮추고 개인은 평균 보유단가를 높이기 위해서이다. 외국

인이 눌림목의 조정 과정에서 매수하는 이유는 평균단가를 낮추면서 대규모로 매집하기 위해

서다.

눌림목, 즉 상승하면서 직전 고점까지 하락하는 구간마다 거래량은 지속적으로 발생한다. 외

국인의 매도 없이 발생하는 거래량은 대부분 개인 간의 거래라고 할 수 있다. 이런 개인 간의

거래가 지속되면 개인의 평균단가는 지속적으로 높아지게 된다.

상승 추세의 마지막 부분에서 나타나는 매수 절정 시기에 외국인의 매도가 나타나더라도, 개

인은 이미 외국인에 비해 평균단가가 높기 때문에 좀처럼 매도하지 못하고 오히려 매도 물량

을 더 사들이게 된다. 그래서 이때 외국인의 지속적인 이익 실현을 목적으로 한 물량이 많이

나온다.

눌림목이 생기는 두번째 이유는 매도 시간을 확보하기 위해서이다. 주가는 급등하면 이내 급

락한다. 그러나 천천히 올라가는 종목은 대부분 추세에 맞추어 다시 천천히 떨어진다. 따라서

외국인은 추세에 맞추어 눌림목 과정을 거치면서 천천히 주가를 끌어올린 후에 느긋하게 매

도할 수 있는 시간을 버는 것이다.

 

3. 우량주 중심의 매매

일반적으로 우량주는 외국인의 지분율이 평균 10% 이상이고, 지속적으로 순이익을 내며, 기

업가치가 점차적으로 향상되는 회사의 주식을 말한다.

우량주는 처음부터 우량주였을까? 물론 아니다. 회사의 순이익이 증가하고 점차적으로 성장

하면 투자자들이 그 회사에 대해 확신을 갖게 된다. 이로 인해 주가가 올라가고 외국인 투자

자들이 집중적으로 매수하여 우량주가 된 것이다.

개인 투자자들이 소형주와 빠르게 움직이는 테마주와 작전 종목에 투자하면 단기간에 대규모

의 손실을 입을 가능성이 높다. 그럼에도 불구하고 개인들이 이런 종목들을 선호하는 이유는

단기간에 커다란 수익을 얻을 것 같은 유혹을 느끼기 때문이다. 그런 종목들을 다루는 세력은

개인들의 이런 심리를 이용한다는 점에 유의해야 한다.

주변에서 보면 우량주에 투자하는 투자자들은 단기적으로는 수익이 적지만 장기적으로는 큰

수익을 얻는다. 또 시장에서 꾸준히 수익을 내기로 유명한 투자자들은 대부분 우량주를 중심

으로 투자한다. 그 이유는 소형주가 아니라 우량주에서 수익이 나기 때문이다.

우량주는 세 가지 특징을 가지고 있다. 첫째, 우량주는 순이익이 꾸준히 향상되기 때문에 외

국인의 지속적인 매수가 들어오면 상승장에서는 주가지수보다 높은 상승률을 나타낸다. 둘

째, 우량주는 주가가 급등하거나 급락하는 경우가 많지 않아서 보다 안정적으로 투자할 수 있

다. 셋째, 대부분의 우량주는 사업이 잘되므로 주가가 높다. 지금까지 주가가 상승한 회사는

앞으로도 상승할 가능성이 높다. 따라서 우량주에 더욱 관심을 기울여야 한다.

 

매집분석

 

매집분석은 외국인 투자자의 동향을 점검하고, 주가차트에서 매집의 흔적과 매물의 흔적을

찾아내는 분석이다. 이는 차트를 이용해 점검하기 때문에 대형주뿐만 아니라 세력주에서도

매집의 흔적이 동일하게 나타나기 마련이다.

박스권 돌파후 상승의 꼭지점까지 양봉이 형성되며 거래량이 상승하다가 눌림목 시점에서 음

봉 거래량, 즉 매물 거래량이 최소화되었을 때가 가장 상승하기 좋은 패턴이 된다.

HTS에서 실제 차트를 보면서 직전 고점의 지지선에는 가로선, 대량 거래량이 수반된 일봉에

는 세로선을 그어보면 그 유형을 쉽게 이해할 수 있을 것이다. 이런 연습을 3개월 이상 계속하

다보면 차트의 유형이 한눈에 보일 것이다.

상승의 꼭지점에서 기관이나 외국인이 매도하면, 주가는 한참 동안 조정을 받으므로 매수해

서는 안된다. 그리고 음봉에서 대량 거래량이 발생한다면 역시 매수해서는 안된다. 고점에서

외국인과 기관이 내놓은 매물을 받은 개인이 본전 심리에 의해 물량을 집중적으로 매도하므

로 주가가 상승하기 힘든 종목이다.

거래량 분석은 주식의 특성과 연관되어 있으므로 매우 중요하다. 선물이나 옵션처럼 주식에

는 만기일이 없기 때문에 주식투자에서 이익을 실현하려면 매도를 해야 한다. 매도할 경우 거

래량이 발생하기 때문에 거래량 분석을 통해 매집이나 매집 분산을 관찰해야만 수익률을 극

대화할 수 있다. 또한 주식시장에서 유일한 선행지표가 바로 거래량이 아닐까 생각한다. 그만

큼 거래량 분석은 중요하므로 반드시 알아둬야 한다.

 

이익 실현과 손절매 기술

 

지금까지 정리해보면 박스권을 외국인이나 기관의 적극적인 매수로 상향 돌파했을 시 그 순

간에 관심 종목을 등록해야 한다. 다음으로 눌림목 기간 중 매집이 얼마나 이루어졌는지, 즉

양봉에서 거래량이 얼마나 터졌고 음봉에서 거래량이 얼마나 감소했는지 분석하여 음봉에서

거래량이 줄어들면서 매집이 이루어졌다면 매수하고, 음봉에서 거래량이 증가하면서 매집이

풀렸다면 관심 종목에서 제외한다.

 

1. 매수

매수할 때의 가격은 직전 고점가에서 1% 내외의 가격으로, 거래량이 최대 거래량의 절반 이

하로 줄어드는 시점에서 매수한다.

 

2. 이익실현

주식을 매수하려면 매수가, 목표가, 손절가의 세 가지 가격을 알아야 한다.

대부분의 종목들은 이전에 상승한 폭만큼 다음에도 상승하는 등배 상승의 특성을 가지고 있

다.따라서 목표가는 다음과 같이 산정한다.

  이전 상승폭 A-B = 1천원

  매수 타이밍 = 4천 5백원 + 1천원 = 5천5백원

 

삼장법사의 상승장 매매 원칙

 

1. 매수

외국인이나 기관의 매수로 직전 고점을 돌파한 경우에는 매집이 강화되고 있는지, 조정 과정

에서 거래량이 감소해 매집이 분산되지 않는지 확인한 후에 매수를 감행한다.

 

2. 이익 실현

목표가에 도달할 경우 보유 물량의 절반을 이익 실현하며, 종가 기준으로 5일 이평선을 밑돌

때 보유 물량의 전량을 이익 실현한다. 다만 장중에 5일 이동평균선을 3%이상 밑돌 경우에는

즉시 보유 물량의 전량을 이익 실현한다. 또 음봉에서 거래량이 대량으로 발생하면 가격대와

상관없이 전량 매도한다. 특히 상승 추세의 마지막 부분에서 나타나는 매수 절정 현상이 확인

될 경우에는 종가를 기준으로 5일 이평선을 하회하지 않더라도 분할 매도할 수 있다.

 

3. 상승 탄력의 저하 도중 매도

상승 탄력이 저하되면 도중에 매도한다. 수익률이 7% 이상 확보되었지만 목표가에 도달하지

못하고 상승폭이 절반 이상 훼손될 경우에는 수익률을 보전하기 위해 보유 물량의 절반가량

을 매도한다. 가령, 1만원에 매수하고 목표가를 1만천5백원으로 설정했는데, 1만 8백원까지

상승했다가 1만4백원을 하회하면 그 순간에 물랴의 절반가량 매도하고 나머지는 보유한다.

이후에 매수가나 목표가에 도달하면 나머지 물량에 대해 이익실현한다.

 

4. 손절매 

주가가 매수가에서 5% 이상 하락할 때는 곧바로 손절매를 한다.

 

5. 예외 사항

매수한 후에 1주일 이내에 목표가를 달성한 경우에는 시세가 강하기 때문에 목표가에서 보유

물량의 절반을 매도한다. 나머지는 매수 절정까지 보유하고 있거나, 상승폭의 50% 이상이 훼

손될 경우에는 매도한다.

 

상승장에서 놓쳐서는 안 될 매수 타이밍

 

1. 양매수시 20일 이동평균선의 지지로 상승할 때

직전 고점까지 조정받지 않지만 외국인과 기관의 지속적인 양매수로 인해 20일 이평선의 지

지로 상승할 때도 매우 중요하다. 20일 이평선은 주식시장에서 매우 중요한 이평선이다. 외국

인과 기관의 양매수로 일단 상승한 후에 조정 기간에 들어가는 경우가 자주 발생한다. 이런

경우에는 직전 고점까지 조정을 받기보다는 20일 이평선의 지지로 곧바로 상승하는 경우가

많으므로 주의 깊게 살펴봐야 한다.

 

2. 양매수 시 거래량의 3분의 1수준에서 양봉이 뜰 때

외국인과 기관의 양매수가 지속될 때 상승폭의 25% 근처에서 거래량이 3분의 1로 감소하는

수준에서 양봉이 뜰 때도 주의 깊게 살펴봐야 한다. 이는 가장 강하게 상승하는 종목들의 유

형이다. 큰 폭의 매수세가 시장에 들어오면 주가가 상승하고 3~5일정도 조정을 받는다. 그때

최대 거래량의 30% 이하의 거래량으로 작은 양봉을 형성한다면 곧바로 올라가는 경우가 많

다. 이 타이밍의 수급은 외국인과 기관의 양매수가 지속되는 경우가 많다.거래량이 급감하면

서 양봉이 형성될 때는 그 가격대에서 외국인과 기관의 매수가 지속되면서 나올 만한 매물은

거의 소화되었다고 생각해야 한다.

이런 경우에는 고점을 돌파한 후 옆으로 조정을 받는데도 불구하고 거래량이 급감하면서 작

은 양봉을 형성한다면 분할 매수를 감행하고, 고점을 돌파할 때 추가 매수를 감행하면 된다.   

 

<상승장 투자법, 하락장 투자법> - 김항기

 

“위대한 투자자는 감정 통제에 능했다”

사람들은 평소에는 이성적이다가도 돈에 연관되면 어느새 감정적으로 변해버립니다. 월가의

전설적인 투자자인 제시 리버모어는 “월 스트리트의 사람들이 초보자도 아니고, 삼류는 더더

욱 아닌데도 돈을 잃는 것은 시장 때문이 아니라 자기 자신 때문이다. 그들은 두뇌가 있지만

침착하지 못했다.”고 단언했어요.

위대한 투자자는 스스로의 감정을 통제하는데 탁월한 면이 있습니다. 돈과 관련된 인간의 감

정은 탐욕과 공포가 대표적이죠. 이런 감정은 인간의 비이성적인 면을 건드리고 그릇된 판단

과 잘못된 선택을 하게 만듭니다. 예컨대 주식시장이 결코 효율적이지 못하고, 조울증 환자처

럼 오락가락하는 것은 왜일까요? 그것은 주식시장이 인간의 감정이 빚어내는 결과물이 응축

된 집합장인 까닭이 아닐까요?

이는 한편으론 감정을 통제하는 사람에게는 좋은 투자 기회를 제공하는 반면, 감정에 휩싸여

비이성적인 선택을 하는 사람은 실패하게 만드는 요인이 되기도 하죠. 좋은 주식이 내재가치

이하로 거래되는 '이상한 일'은 이처럼 공포와 두려움에 쌓인 인간의 비이성적인 측면 때문에

빚어지는 것이랍니다.

'주식투자 절대불변의 법칙'의 저자이자 주식 투자자인 마이클 신시어는 “아무리 많은 것을

배운다 해도 감정을 통제할 수 없으면 결국 돈을 잃을 수밖에 없다”고 강조합니다. 감정을 통

제하지 못하면 투자의 함정에 빠질 수밖에 없다는거죠. 함정이란 다름 아닌 싸구려 주식, 단

타 매매, 외상 매매, 특급 정보 같은 것입니다. 그는 감정을 통제하기 전까지는 이런 함정에 곧

잘 걸려들었으며 주식시장을 카지노라고 생각하는 도박꾼이었다고 고백했어요. 그러나 스스

로의 감정상의 약점과 단점을 파악하고 감정을 통제할 수 있게 됨에 따라 투자의 함정을 피해

인내심을 가지고, 장기적 전망에 따라 좋은 기업에 투자할 수 있게 됐다는 것입니다.

투자는 무엇이고, 투기는 무엇인가?

벤저민 그레이엄도 비슷한 점을 강조했어요. 감정 통제를 잘해 이성적인 판단에 따라 결정하

는 것은 '투자'이고, 그렇지 못하면 '투기'라는 것이죠. 그에 따르면 투자자는 냉정함, 인내심,

이성적 판단 등의 기질이 있는 사람인 반면, 투기자는 불안감, 초조감, 비이성적인 기질이 강

한 사람들이라는 거에요.

예컨대 상승장에서 사람들은 혹시라도 자신만 파티에 초대받지 못한 것 아닌가하는 초조감

때문에 무턱대고 큰 돈을 가지고 파티장을 찾아가는 우를 범하곤 하죠. 이를 두고 워렌 버핏

은 “제대로 된 투자자는 파티에 동참하지 않는 것을 걱정하는 게 아니라 준비가 안 된 채로 파

티에 가는 것”이라고 경고했어요.

사람들은 또한 하락장에서 돈을 더 잃을 수도 있다는 공포감과 두려움에 쌓여 투매에 동참하

기 바쁘죠. 마치 앞 쥐만 보고 따라가다 하나둘씩 낭떠러지 아래로 떨어지는 레밍쥐 떼와 비

슷한거죠. 그러나 제대로 된 투자자는 남들이 공포에 떨고 있을 때 홀연히 투자를 시작하거

나, 인내심을 가지고 지켜본답니다. 사고 싶은 주식이 생겼다고 덜컥 사지 않는 것은 인내심

을 테스트하는 과정이기도 하죠. 하지만 사람들은 대개 쉽게 주식을 사버리는 우를 범해요.

문제는 살 때는 쉽게 샀지만 팔 때는 피눈물을 흘릴 수도 있다는 점 아닐까요?

버핏은 좋은 인내심 실습법을 가르쳐줍니다. 바로 '펀치 카드' 투자법이란거죠. 평생을 살면

서 딱 20번 구멍을 낼 수 있는 펀치 카드만큼 투자할 수 있는 횟수가 정해졌다고 생각하라는

것이죠. 그러면 배가 고프다고 덜컥 아무 음식이나 입안으로 집어넣고 보는 일은 없이 것처럼

투자도 신중해질 것이라는 조언입니다.

그의 평생 친구 찰리 멍거는 워렌 버핏에게 '오판의 심리'(psychology of

misjudgment)란 개념을 설파했어요. 좀 어렵죠? 사람들이 무엇 때문에 잘못된 판단을 하

는가를 연구한 것이랍니다. 멍거는 그 이유로 '사람들의 뇌가 분석을 할 때 지름길을 좋아해

너무나 성급하게 결론을 내리고, 쉽게 오해하고, 쉽게 속임수에 넘어 간다'는 점을 발견했습

니다. 멍거는 이런 심리적인 측면을 연구한 끝에 이를 극복하는 방법으로 이중 분석법을 습관

화했어요.

첫째, 이성적이라면 어떤 행동을 할 것인가와 둘째, 무의식적으로 감정적인 행동을 하고 있는

것인지 돌아본다는 것이다. 물론 이런 이중 분석법까지 연구하게 된 데는 멍거 역시 '오판의

심리' 때문에 엄청난 손실을 봤기 때문이죠.

다시 그레이엄으로 돌아갈까요. 그는 “대부분의 사람들의 생각과 다르다고 해서 당신의 생각

이 잘못됐다고 할 수 없으며 판단의 근거와 자료가 옳다고 생각한다면 옳은 것”이라고 강조했

답니다. 남들이 모두 팔고 있을 때 홀연히 살 수 있으려면 극도의 공포감과 두려움을 극복할

수 있어야 한다는 것이죠. 그러려면 자기 확신과 단련이 필요합니다. 사고 싶은 주식이라도

적절한 가격이 되지 않으면 사지 않고 기다리는 인내심도 워렌 버핏 같은 위대한 투자자가 가

진 장점인 셈입니다.

“남들과 달라야 한다.”

투자의 대가들에게서 발견할 수 있는 공통점은 그들이 남들이 가지 않는 길을 가는 사람들이

라는 것입니다. 군중과 함께 가지 않고, 대중과 똑같이 생각하지도 않는거랍니다. 그래서 소

수일 수 밖에 없죠. 따라서 그들은 고독한 사람들이에요. 고독을 즐기려고 한 것이 아니라, 성

공하는 투자법을 좇다보니 소수가 됐고, 고독을 감수해야하는 상황이 된 것 아닐까요? 그들을

가장 잘 어우르는 표현이 역발상(contrarian)입니다. 남들과 반대로 생각한다는 것이죠.

가치투자자이자, 대표적인 역발상 투자자인 존 템플턴 경은 “대다수보다 나은 실적을 내려

면 대다수가 하지 않는 무언가를 해야 한다”고 말합니다. 남과 같이 하면 남과 같은 결과

를 얻을 뿐이라는 것이죠. 그래서 그는 시장에 비관론이 최고조에 달했을 때 투자하고, 낙관

론이 팽배했을 때 파는 역발상 투자를 실천했어요.

그런데 이것이 말처럼 쉬운 일이 아니라는 건 잘 아시죠? 공포와 탐욕이라는 감정의 지배를

받는 게 인간이기 때문이죠. 자신의 결정과 판단이 맞다고 확신했다가도 남들과 다른 길을 가

면 불안해지기 때문에 인내심과 고독을 극복할 수 있는 의지가 필요한 것입니다.

템플턴은 많은 사람들이 예측과 추세에 초점을 맞추기 때문에 가치에 초점을 맞춘다면 승리

할 수 있을 것이라고 가치투자를 지지하는 발언도 했어요. 모두 역발상이죠. 역발상 투자를

적극적으로 옹호하고 실천하는 데이비드 드레먼은 “많은 사람들이 역발상 투자를 결국 포

기하고 마는데 이는 고독감을 극복하지 못하기 때문”이라고 말합니다. 전문가들의 조언

에 반대로 가고, 상승하는 주식과 반대로 가고, 인터넷처럼 인기를 끄는 분야에 반대로 간다

는 것은 말처럼 쉽지 않다는 것이죠.

투자 대가들이 고독할 수밖에 없는 것은 자신이 세운 원칙을 끝까지 지키는 데는 필연

적으로 고독감을 수반하기 때문입니다. 그것이 설령 고집이라고 해도 주류를 이루는 다수

에 편승하지 않으려면 고독해질 수밖에 없는 것이죠. 누가 고독을 강요하지는 않았지만 자신

의 투자법을 지키는데 불가피하게 고독은 불가피하게 수반되는 감정이었던 셈이었고, 그들은

그것을 마다하지 않았습니다. 감정을 먼저 다스린 것이죠. 이제, 2007년 올 한해 당신이 투자

에 성공하려면 무엇을 먼저 해야 할 지는 결정됐습니다. 황금 돼지를 잡으려면 먼저 마음을

다잡아야 한다는 것, 그렇죠?

 

 

1...잘못된 가치투자의 논리적 모순

 

가치투자란 '기업가치가 장기적이고 안정적으로 상승하는 기업'을
찾아내는 것이다...
그것을 매수하는 가격의 문제는 아주 비이성적인
정도만 아니라면...적당한 가격에 매입하면 되는 것이다...

 

더 근본적이고 중요한 것은
과연 기업가치가 얼마나 장기적이고 안정적으로 상승할수
있는가를 관찰하는 것이다...

 

그리고 '장기적이고 안정적인 기업가치'를 보증받기 위해서
우리는 소비자 독점력, 훌륭한 경영진, 시장점유율,
기업브랜드 등등을 담보로 설정하는 것이다...

 

그런데 저평가에 집착하는(즉, 저PER에 집착하는)
담배꽁초형 투자자들은 가치주의 척도를
대부분 PER등의 계량적수치에서 찾는다...

 

더 나아가 계량적투자자들은 저PER주를 찾아내고
가능한 한 낮은 PER이나 PBR에 사는 것을 가치투자라 주장한다...

 

한발 더 나아가 계량적 투자자들은
낮은 PER가 높은 PER가 되면
파는것이 가치투자라고 말한다...

 

즉, 낮은 가격에 사서 기업가치에 근접하면 파는 것을
가치투자라고 말한다...

 

이것은 가치투자가 아니라 계량적 투자일 뿐이다...
저PER에 집착하는 계량적투자자들은
가치투자를 한다는 자신들의 주장과는 정반대로
평생 가치주를 살수 없다...

 

결국 저PER에 집착하는 그들에게
지상 최대의 가치주는 2,3류 주식으로 한정될수
밖에 없는 것이다...

 

2,3류 주식은 주가의 변동은 있을지 모르나
기업가치의 상승은 없거나 미미할 것이다...
그래서 2,3류 주식은 다시 가격이 원위치로 하락할수 밖에
없는 것이며 그대로 보유하고 있으면 본전이 되거나
수익률이 현격히 줄어든다...

 

그래서 담배꽁초형 계량적 투자자들은
'싸게 사서 기업가치에 근접하면 다시 팔아야 한다'는
아주 이상야릇한 단타논리를 갖다 붙일수 밖에 없는
스스로의 함정에 빠진 것이다...

 

2...잘못된 가치투자의 실천적 모순

 

한국증시 역사에서 홀륭한 주식을
가장 좋은(낮은) 가격에 살수 있었던 시기는 IMF시기 였다...

 

그럼 우리가 과거 IMF로 돌아간다면
삼성전자를 살수 있었을까?
신세계를 살수 있었을까?
그외 다른 훌륭한 가치주들을 살수 있었을까?

 

진정한 가치투자자라면 살수 있었을 것이다...

그러나 만약 계량적 투자자라면...
담배꽁초형 투자자라면...
매수하지 못했을 것이다...

 

IMF당시 현명한 투자자는...
삼성전자, 신세계, 국민은행(당시는 주택은행)
등을 매입하였다...

 

그리고 대부분의 계량적 투자자들은
매입에 뛰어드는 가치투자자를 보고 미쳤다고 평가했다...

왜?...그들이 미쳤다고 평가했을까?

 

IMF라는 위급한 상황에 투자를 한다고?
물론 그런 측면도 없잔아 있었겠지만...

 

그들이 미쳤다고 표현한 것은
나름대로의 논리(?)를 갖고 있었다...

 

삼성전자, 신세계, 국민은행(당시는 주택은행) 등을
한국증시의 최근 10여년안에 가장 헐값에
살수 있었던 시기에...IMF시기에...
그 주식들의 계량적 수치들은 어떠했을까?

 

97년에서 98년에 이르는 2년여의 기간동안...

삼성전자의 PER는 50~60배 였으며...
신세계의 PER는 30~40배 였으며...
주택은행의 PER는 무한대(당시 적자) 였다...

 

그들 계량주의자들...담배꽁초형 투자자들에
의하면 엄청난 고평가이다...
그래서 그들이 삼성전자, 신세계, 주택은행을
사는 현명한 투자자를 보고 미쳤다고 말한 것이다...

 

지상최대의 호기가 왔을때...
지상최대의 저평가 기간에...
지상최대의 바닥시세에...
담배꽁초형 투자자들은 모두 매도를
외치며 도망가 버리고 만 것이다...

 

3...잘못된 가치투자의 도식적 함정...

 

저PER에 집착하는 계량적 투자자들이
흔히 생각하는 오류는...

 

거품이 형성되면 고PER가 되고...
거품이 빠지고, 불황이 오고,
시장이 소외되면 저PER가 된다는 것이다...

 

도식주의의 극치이다... 

 

그러나 현실은 보통의 경우...
거품이 형성된 시기보다...
거품이 빠지고 불황이 찾아올때
고PER가 되는 경향이 강하다...

 

(즉, 좀더 극단적으로 표현하면
거품 = 고PER...소외 = 저PER가 아닐수도 있으며...
실제로는 시장은 그 반대일수도 있다는 것이다...)

 

진정한 가치투자자는 시장이 일시적 충격에 빠졌을때...
그것을 매수기회로 본다...
그런데...시장은 그리 말처럼 만만한게 아니다...

 

흔히 생각하길...시장이 일시적 충격에 빠졌을때...
모든 투자자들이 다 도망가고...그래서 저PER가 되고...
그래서 매수기회가 된다고 생각하겠지만...
오히려 현실은 그 정반대다...

 

시장은 일시적 충격에 빠졌을때...
실적은 급격히 악화되고...
따라서 오히려 고PER가 된다...

 

그리고 고PER가 되기 때문에
투자자가 도망가는 것이다...

 

일시적 충격이 왔을때...
심리적으로 흔들려서 도망가는 것이 아니라...
실적이 악화되고 그래서 고PER가 되기 때문에...
투자자가 도망가는 것이다...

 

그러나...가치투자자가 봐야하는 것은
지금이 고PER인가 저PER인가가 아니다...
지금이 고PBR인가 저PBR인가가 아니다...

 

가치투자자가 봐야 할 것은...
지금의 실적이 일시적인 악화인가...근본적 악화인가를
판단해야 하는 것이다...

 

그리고 일시적 악화라면...
그것은 조만간 회복될 것이기에...
삼성전자의 PER가 50배인 4만원대에 거래되고
있다는 것이 중요한 것이 아니라...

 

당시의 삼성전자의 실적악화는 일시적이며...
따라서 삼성전자의 실적이 회복되었을때의
기업가치가 얼마인가가 중요하게 되는 것이며...
그래서 PER 50~60배를 게의치 않고 매수에 가담하는 것이다...

 

오히려 담배꽁초형 투자자들이
일시적 외부충격이라는 최대의 기회가 왔을때
삼성전자의 PER가 50~60배라고 말하며...
오히려 매도를 외치며 시장으로부터 탈출하는 것이다...

 

한마디로 투매하는 것이다...

 

즉, 담배꽁초 투자자는 항상 최대의 매수기회에
고평가라고 말하며 매도를 주장하게 될수 밖에 없는 것이다...

 

그래서 결국 그들은 항상 바닥에서 팔수 밖에 없는 것이다... 

 

4...진정한 가치투자의 관점...

 

계량적 투자자...담배꽁초 투자자는
가치투자자가 아니다...

 

그들은 주식의 올바른 관점을 방해하는
또다른 가격지상주의자일 뿐이다...

 

담배꽁초 투자자들이...계량적 투자자들이
IMF 당시의 삼성전자를 이해하지 못했듯이...
월가의 담배꽁초 투자자들은 89년
워렌 버펫의 코카콜라 매수를 이해하지 못했다...

 

워렌 버펫은 89년과 90년대초에 코카콜라를 매입하였다...
당시 PER가 15~22배 였다...
그래서 그들은 워렌 버펫이 높은 PER에
코카콜라를 매입하였다고 비난했던 것이다...

 

계량적 투자자에겐 오직 계량적 지표인
PER, PBR만이 자신의 잣대인 것이다...

 

가치투자자에게 PER는 의미가 그리 크지 않다...

 

가치투자자에게 최고의 매입기회는
시장이 일시적 충격에 빠져...
실적이 일시적으로 악화되었을때이다...
따라서 통상의 경우 이때 PER는 오히려 상당히 높게 나타난다...

 

가치투자자가 매입하지 말아야 할 시기는...
(혹은 매도까지도 심각하게 고려해야 할 시기는...)
기업의 실적이 일시적으로 확!!! 좋아졌을때이다...
따라서 이때 대개의 경우 PER는 그리 높지 않거나 오히려 낮게 나타난다...

 

계량적 투자에 오염된 투자자들은
모든 것을 현재의 가격과 비교하려 한다...

 

예를들어 계량적 투자자들이 가장 많이 묻는 질문이
"현재 주가가 기업가치와 비슷할때 사야되요?...기다려야 되요?
팔아야 되요?"이다...

 

담배꽁초에 중독된 대표적인 질문이다...
저평가집착 강박관념에 사로잡혀 중요한 것은 놓치고
도식주의에 빠져있는 것이다...

 

답은 의외로 간단하다...

 

만약 기업가치의 상승이 장기적이고 안정적으로
향후에도 이루어질 것으로 본다면...
적당한 가격이면(심지어 기업가치보다 약간 높다하더라도
그것이 시간가치를 충분히 보장하는 정도의 수준이라면...)
매입하여...보유해야 하는 것이며...

 

만약 기업가치가 장기적으로 하락하거나...
그리 만족할만한 상승을 하지 못한다고 본다면...
지금 헐값이라도 매입해서는 안되는 것이다...

 

잘못된 가치투자인 계량주의자의 기준은
고PER인가 저PER인가 이지만...

 

현명한 가치투자자가 보는 것은
현재의 기업실적이(기업가치가) '일시적인가 장기적인가' 이다...

 

통상의 경우...
바닥의 경우엔 일시적 기업실적의 악화가...
즉 기업가치 급락이 수반되며...
상투의 경우엔 일시적 기업실적의 급등이...
즉 기업가치 급등이 수반된다...

 

중요한 것은 그 기업가치의 급락과 급등이
장기적이고 근본적인가...
일시적이고 한시적인 것인가 이다...

 

일본의 경우를 예로 들어보자...

 

80년대후반부터 90년초까지 일본은 그냥
거품이 형성된 것이 아니다...

 

실적은 좋았으며...승승장구하였다...
실적은 매년 상승하였으며...기업가치는 해마다 증가하였다...

 

그러던 어느날부터 일본 기업의 실적증가는
전년동기대비 몇십% 증가가 아니라...
1,000%이상씩 상승하기 시작하였다...

 

전년동기대비 기업실적 수천% 상승이란 공시가
거의 매일 신문지상을 장식하였다...

 

당시의 기업실적만 놓고 본다면
당시 주가는 그리 고PER가 아니였다...

 

문제는 그 수천%의 실적 증가가
일시적인 것이었으며...그리 오래가지 못했다는
것에 있는 것이다...

 

그리고 그 일시적 기업실적의 폭등이 사라지자...
모든 기업의 PER는 하루아침에 수백배가 되버린 것이다...

 

계량적 함정에서...
담배꽁초형 시각에서...벗어나라...

 

기업의 가치는...
현재 그 기업이 위치하고 있는
현지점에 대한 고정된 개념이 아니라...

 

현재 위치한 지점과...
미래의 어느날 도달할 거리와의 상호관계의
문제인 것이다...

 

1...고평가인가?...저평가인가?

 

1988년 워렌 버펫은 코카콜라를 대량 매입하였다...
그것도 PER 15배에...
많은 사람들이 의아해 하였다...
왜?...코카콜라를 샀을까?...그것도 높은(?)가격에(PER 15배에)...

 

이것을 이해하기 위해선 그의 투자철학이
1980년대를 전후하여 크게 변화해 왔음을 이해해야 한다...

 

그가 초기 그레이엄식의 염가매수를 선호하던...
한모금 밖에 필수없는 "담배꽁초" 주식을 선호하던 시기와...
후기 필립 피셔식의 성장주 투자를 선호하던 시기이다...
(아마도 이것의 이유는 자본수출에서 찾아야 할 것이다...)

 

그럼에도 불구하고 이해되지 않는 두가지 부분이 있다...

 

왜?...갑자기 코카콜라를 매수했을까?
그럼 왜?...훨씬 이전에 매수하지 않았을까?

 

워렌 버펫은 코카 콜라가 좋은 기업이라는 사실을
알고 있음에도...그동안 매수하지 않았었다...
(워렌 버펫은 어린시절 코카 콜라를 갖고 아르바이트를
했었으며...코카 콜라가 아주 좋은 기업임을 50년전부터
지속적으로 알고 있었다...)

 

훌륭한 CEO인 고이에타주가 1981년에 회장에 취임했으며...
그의 탁월한 경영능력을 알고 있었음에도 매입하지 않았었다...

 

그러던 그가 1988년 갑자기 코카 콜라를 매입한 것이다...
그것도 PER 15배에...

 

따라서 많은 사람들이 의아해 하는 것은 어쩌면
당연한 것일 것이다...

 

이러한 궁금증에 그는 1989년 주주들에게 보낸
편지에서 이렇게 답하고 있다...

 

" 왜 좀더 빨리 코카 콜라 주식을 사지 않았을까?
왜 고이에타주란 (훌륭한 경영자가) 등장했을때 사지 않았을까?
만약 제가 좀 더 단순한 사람이었다면 1936년에...(중략)...
(전재산을 투자하여 코카 콜라를 샀을것이다...)
저는 코카 콜라를 통해 한가지 교훈을 얻었습니다...
아주 눈부시도록 매력적인 생각이 떠올랐다면
50년이 지나기 전에 행동으로 옮겨야 한다는 것입니다..."

 

한마디로 말하면 코카 콜라를 50년 늦게 샀다는 말이다...

 

그의 생각은 1993년 주주들에게 보낸 편지에서
보다 확연히 드러난다...

 

코카 콜라는 1919년 상장하였으며...
상장후 반토막이 나기도 하였지만...만약 상장당시 주식을 매입하고
배당을 다시 코카콜라에 재투자했다면
75년이 흐른 1993년 5만배의 수익이 났을 것이라고 말한다...

 

1919년 상장후 20년이 지난 1938년까지 80배 올랐지만...
만약 그때라도 투자했다면...1993년까지 55년간 600배의 수익을
올렸을 것이라는 것이다...

 

한마디로 말해서
좋은 기업은 기업가치에 따라 움직일수 밖에 없으며...
좋은 기업은 투자가 늦었다고 생각할때가
가장 빠른 시기라는 것이다...

 

한마디로 말해서 자신은 50년 늦게 샀지만...
산 그 순간 부터는(1988년부터는) 가장 빨리 산사람이라는 것이다...

 

(1919년 이후 세계공황도 있었고...2차 세계대전도 있었다...
1993년까지 75년간 수없는 전쟁과 공황, 인플레이션, 디플레이션 그리고
셀수도 없는 큰 악재들에 시달려 왔다...
그럼에도 불구하고 코카 콜라는 그 75년간 5만배 올랐다...
이것이 역사이다...그리고 이 역사는 향후 75년 후에도
그러할 것이다...)

 

2...다시한번 고평가인가?...저평가인가?

 

PER가 1.0 이라고 저평가이고...PER가 20.0 이라고 고평가일까?
PBR이 0.1 이라고 저평가이고...PBR이 20.0 이라고 고평가일까?

 

이제 우리는 주식의 고평가 저평가에 대해 진지하게
다시 고민해 보아야 한다...

 

이제 그 역사속으로 들어가 보자...

 

1970년부터 1972년까지 3년간 미국에 "니프티 피프티"란 장세가 펼쳐졌다...
소위 우량주 50개만 상승한 것이다...

 

그리고 1973년 세계 불황속에 그 거품(?)이 꺼지면서
우량주 50개들은 1974년까지 2년간 폭락하였다...
거의 모든 종목들이 1/3 토막이 되었다...

 

아마 모든 투자가들이 큰 손실을 입었을 것이라 추측할 것이다...

 

그러할까?...

 

만약 역사를 되돌아가서...우리가...
1972년 니프티 피트티 종목 50개를 샀다고 가정하자...
그것도 니프티 피프티장세의 최고 상투인...
1972년 말에 샀다고 가정하자...
사자마자 2년간 1/3토막 나고 시작했다고 가정해 보자...

 

현재 우리는 어떻게 되어 있을까?...파산해 있을까?

 

1972년부터 1996년까지 25년동안...
동기간 S&P 500은 연 평균 13.0% 상승했다...

 

그리고 니프티 피프티 종목 50개도 25년간
연평균 13.0% 상승했다...

 

즉, 최고 거품(?)의...최 상투(?)에 샀는데...
지수상승률을 따라잡은 것이다...

 

실로 엄청난 결과라 하지 않을수 없는 것이다...

 

1972년 말 상투 당시 코카 콜라는 PER 46.4배에 거래되고 있었다...
당시 최 상투에 샀어도 25년간 연평균 17.2%의 수익을 올렸을 것이다...

 

당시 필립모리스는 PER 24.0배에 거래되고 있었는데...
최 상투에 샀어도 연평균 20%의 수익을 올렸을 것이다...

 

만약 지수상승률인 13%씩 상승하는 것을 적정가치로 본다면...
코카콜라는 당시 최고 46배였으나...92배까지 샀어도
연평균 13%의 수익을 올렸다는 것이며...

 

필립모리스는 당시 최고가격이 24배 였으나...
78배까지 샀어도 연평균 13%의 수익을 올렸을 것이다...

 

반면...폴라로이드는 당시 최고 95배 였으나...
실제가치는 16배에 불과하였으며...
(95배에 샀다면 25년간 연평균 1.7%의 수익을 올렸을 것이다...)

 

MGIC는 당시 68배에 거래되고 있었는데...
실제가치는 4배였으며...
(68배에 샀다면 25년간 연평균 -8.6%의 손해를 보았을 것이다...)

 

ITT는 당시 15배 였으나...실제가치는 9배에 불과하였다...
(15배에 샀다면 25년간 연평균 8.7%의 수익을 올렸다...)

 

내가 주식에 "주"자도 몰라서...1972년 최 상투에
우량주 50개를 매수했다 하더라도...
25년간 연평균 13%의 수익을 올릴수 있는 것이다...

 

이제 만약 내가 주식에 "주"자 정도만 안다면...
아주 상식적이고 기본적인 수준의 직감만 있었다면...

 

최상투만은 어느정도 피했을 것이고...
최소한 중간상투에 매수했을 것이다...

 

여기에 내가 만약 초등학교 정도의 경제상식만 있었다면...
이상한 어중이 떠중이 모두 섞인 50개중에서...
10개정도로 추릴 것이며...
코카 콜라, 펩시 콜라, 질레트면도기, 필립모리스,
월트디즈니 같은 주식들로 채워졌을 것이다...
이중 실수로 폴라로이드도 사고 블랙엔데커도 매수했다고
하더라도...

 

나는 25년간 연평균 30%가 넘는 수익을 거뒀을 것이며...
이것은 워렌 버펫에 필적하는 수익률인 것이다...

 

3...그래도 다시한번 고평가인가?...저평가인가?

 

1989년 한국의 종합지수는 1,000포인트를 찍었다...
그리고 15년이 흐른 지금...한국의 종합지수는
800포인트로 20%가량 하락해 있다...

 

여기 어느 가장 멍청하고 바보같은 투자가가 있다고 가정해 보자...
그리고 그 바보같은 투자가가 당시 최상투인 1,000포인트인
1990년 1월 4일 주식을 샀다고 가정해 보자...

 

(아래 가격은 유,무상, 액분, 배당등을 감안한 수정주가이다...)

 

1990년 1월 4일 이 바보투자가는 종합지수 1,000포인트에서...
최상투에서...가장 바보스럽고...가장 멍청하게도...

 

삼성전자를 최상투인 2만원에 매수하였다...
제일제당을 최상투인 3천원에 매수하였다...
농심을 최상투인 9천원에 매수하였다...
포항제철을 최상투인 3만원에 매수하였다...
SK텔레콤을 최상투인 3천원에 매수하였다...
현대차를 최상투인 6천원에 매수하였다...
삼성SDI를 최상투인 8천원에 매수하였다...

 

그리고 이 바보같은 투자가는
지금은 휴지가 되버린 다른 주식들도 매수하였다...

 

그리고 15년이 흘렀다...중간엔 IMF도 겪었다...

 

지금 이 바보같고 멍청한 투자가는...
파산해 있을까?...백만장자가 되어 있을까?

 

4...자본주의하에서 우량주식은 올라가는 에스컬레이터 이다...

 

여기 에스컬레이터가 있다...
그리고 그 에스컬레이터는 올라가고 있다...

 

여기 두사람이 에스컬레이터 위에서 가위바위보를
하고 있다...

 

A가 이기면 한칸 올라가고...
B가 이기면 한칸 내려가는 게임이다...

 

누가 이길까?

 

아마 그 둘의 가위바위보가 채 끝나기도 전에
에스컬레이터는 최상층에 도달해 있을 것이다...

 

그리고 이 에스컬레이터가 좋은 품질(기업)이면 품질일수록
그 두사람의 가위바위보와는 상관없이...
보다 빠르고 보다 안전하고 보다 여유있게...
최상층에 도달해 있을 것이다...

 

이제 이 에스컬레이터가 1층에서 출발하여...
3층에 도달하였다...

 

당신은 올라탈 것인가?...말것인가?

 

이제 10층에 도착하였다...
당신은 올라탈것인가?...말것인가?...

 

이제 100층에 도달하였다...
당신은 올라탈것인가?...말것인가?

 

워렌 버펫은 코카 콜라라는 에스컬레이터에 올라탄 것은
12,000층에 도달했을때이며...
그리고 현재 코카콜라는 10만층까지 올라가 있다...

 

이제 질문을 해보자...

 

위에서 예를 든 바보같은 투자가는 1990년 1월 4일
에스컬레이터에 올라탔다...

 

그 투자가가 올타탄 시점은 고평가인가?...저평가인가?...

 

오늘도 수많은 투자가들이 에스컬레이터 앞에서
올라탈 것인가 말것인가를 고민하고 있다...

 

많은 투자가들이 오르락 내리락하며 우왕좌왕하고 있다...
오르내리길 수없이 반복하며 헤메고 있다...

 

그 사이 에스컬레이터는 15년을 올라왔으며...
그 고민의 순간에도...
가위바위보를 하며 올라갈지 내려갈지 맞추려고 애쓰는 와중에도...
나스닥을 보며 뜬눈으로 밤을 지세우는 와중에도...
너무 많이 올라갔다고...너무 많이 내려갔다고
걱정하는 와중에도 에스컬레이터는 쉴새없이 올라가고 있다...

 

그 바보같은 투자가가 올라탄 이후...15년이 흘렀다...
이제 다시 질문을 해보자...

우리의 포트폴리오는 고평가인가?...저평가인가?

 

우리는 그 바보같은 투자가보다는 15년 늦게 올라탔지만...
향후 올라탈 모든 투자가들에 비해선 가장 빨리 올라탄 것이다...

 

앞으로 15년후 누군가 나에게 물을지도 모른다...

 

고평가에요?...저평가에요?

 

나는 이렇게 대답할 것이다...

 

당신은 그 바보같은 투자가보다 30년 늦게 올라탔으며...
당신은 나보다 15년 늦게 올라탔지만...
앞으로 올라탈 모든 투자가들에 비해선 가장 빠르게 올라타는 것이라고...

 

이제 마지막으로 다시한번 질문을 해보자...

 

고평가라고 생각하는가?...저평가라고 생각하는가?

 

1...저평가의 역사...고평가의 역사...

 

그럼 가치투자에서 가격이 갖는 의미는?

 

다소 극단적으로 결론 내린다면...
가치투자에서 가격이 갖는 의미는 그리 크지 않다...

 

우리가 가격의 문제...즉 저평가의 문제를
생각하는 것은 혹시 가격이 가치에 비해
높지 않을까란 염려에 의해서이다...
(즉 고평가 때문이다...)

 

그러나 한번 곰곰히 생각해 보자...

 

세계 주식시장의 역사동안...
한국 주식시장의 역사동안...

 

1류 기업의 경우...

 

고평가된 기간이 많았을까?
저평가된 기간이 많았을까?

 

생각해보나 마나 압도적으로 저평가의 기간이 더 많았다...

 

아주 광적인 일부의 기간을 제외하곤
거의 대부분의 1류 기업은(기업가치 자체가 상승하는 기업은)
저평가 상태에 있었다...
(물론 과거로 갈수록 그러한 기업을 골라내는 것이 지금에 비해
더 어려웠다 하더라도...)

 

왜냐하면 이것이 자본의 원리이며...운동이기 때문이다...
자본의 집적과 집중의 원리이며...
자본독점의 원리인 것이다...

 

(과거엔 경쟁이 치열하여 어떠한 기업이 장기간 성장할 것인가를
판단하기가 쉽지 않았지만...
이제는 독점이 완성되어 그 성장성을 판단하기가 과거보다 더 쉬워진 것이다...)

 

자본은 산업자본을 거쳐 금융자본으로 성장하였으며...
이젠 금융독점자본으로까지 나아가 있다...

 

한마디로 자본주의의 기본 운동원리인
독점의 법칙인 것이다...

 

따라서 우리 주위의 투자자들이
광적으로 열광하고...그것이 폭발적인
분위기가 아니라면
1류 기업의 가치와 가격을 구체적으로...
수치적으로...계량적으로...구하지 않더라도...
거의 대부분은 이미 저평가 상태이다...

 

즉, 시장이 광적인 분위기가 아니라면
거의 대부분의 가치주는 고평가가 아니라는 것이다...

 

개인적인 측면에선...

 

투자하는 기간동안 고평가를 걱정해야 하는...
기간을 한번 맞이해 보는 것이 소원이다...

 

그러나 불행인지 다행인지
지금까지 투자하면서 고평가를 걱정해야 했던적은
한번도 없었다...

 

주식투자를 하면서...
현재가격이 고평가인가...저평가인가를 고민했던 적은
별로 없는것 같다...
거의 대부분 내가 고민했던 것은...
현재의 기업가치의 성장을
장기적이고 안정적인 것으로 볼것인가 말것인가의 문제였다...

 

한마디로 지금의 자본의 성격을 어떻게 규정할
것인가의 문제였으며...그 자본의 향후 운동방향이
어떻게 전개될 것인가의 고민이었다...

 

경제적인 측면에선...

 

아직 우리나라는 금융국가가 아니다...
만약 금융국가로 전환된다면 그때는 4천만이
주식투자를 하는 시기가 도래되고...
그에 따라 고평가에 대해 좀더 고민해야 겠지만...

 

아직 국민의 주식비중은 6%에 불과할 정도로
미약하고...무관심하다...
1,000조원이란 개인 재산이 은행에 잠들어 있는
미발달 금융국가인 것이다...
이미 우리는 고평가를 걱정하는 것이 쓸데없는 기우일 정도로...
국가 전체적으로 주식 그 자체가 소외되어 있는 것이다...
우리는 아직 고평가를 고민해야 하는 정도의
경제체제를 갖추지 못했다...

 

한국 주식시장의 역사 수십년동안
우리는 지속 저평가 였으며...
국가적으로 주식은 소외되었으며...
국민으로부터 외면받아 온 것이다...

 

한마디로 한국의 대표 1등기업들은...
한국의 가치주들은...그 탄생이래
지속 저평가였으며...아직도 저평가이다...

 

우리는 한국의 가치주들이 고평가인지를
걱정해야 하는 단계를 단 한번도 맞아 본적이 없다...

 

즉 삼성전자는 10년전에 샀으면 40배가 났으며...
20년전에 샀으면 200배가 났다...

 

삼성전자를 어느 시기에 샀던
평균 30%의 연 복리수익률을 얻을수 있었다...

 

2...저평가, 고평가의 기준은?

 

고평가란 무엇일까?...

 

그것은 현재가격의 문제가 아니라
시간의 문제이다...

 

가치가 상승하는 기업은
오늘의 고평가를 내일의 저평가로
바꾸어 놓는다...

 

가치가 상승하는 기업은
지붕위에 걸려있는 오늘의 높은 가격을
내일의 길바닥에 붙어있는 껌값으로 바꾸어 놓는다...

 

이제 투자자에게 남은 것은
과연 오늘과 내일사이의
시간간격을 기다리는 것이 합당한가의 판단이다...

 

즉 시간가치가 합당한가의 판단만 남은 것이다...

 

미국의 주식시장 역사동안...
가치주가 가장 고평가 된 기간은
1972년 12월 이었다...

 

소위 니프티-피프티(우량주 50개) 장세...
대형우량주(이중 상당부분은 가치주이다)만
상승한 것이다...

 

1970년부터 다른 종목은 모두 소외되고
대형우량주 50개만 3년간 내리 상승했으니...
그 고평가(?)정도를 보지 않아도 짐작이 될 것이다...

 

당시 미국 주식시장의 평균 PER는 19배 였는데...
우량주 50개의 평균 PER는 42배였다...

 

우량주(이중 상당한 주식은 가치주이다)는
시장에 비해 2배이상 고평가(?)였던 것이다...

 

실제로 당시 코가콜라의 PER는 46배였다...

 

만약 코카콜라의 PER가 46배인
상황에서 매수할수 있었을까?

 

PER 46배면...한국으로 치면
현대모비스가 현재 30만원 정도라는 것이고...
삼성전자가 현재 170만원 정도라는 것이다...

 

만약 현대모비스가 현재 30만원이라면
고평가라고 말할까?...저평가라고 말할까?

 

삼성전자가 170만원이라면...
고평가라고 말할까?...저평가라고 말할까?

 

아마도 거의 대부분이 고평가라 말할 것이고...
매수하는 사람은 찾아보기 힘들 것이다...

 

아마도 고평가 혹은 초고평가를 외치며...
열렬히 매도를 주장했을 것이다...

 

마찬가지로 1972년 코카콜라는 PER 46배 였다...
고평가라고 말할까?...저평가라고 말할까?
아마도 열렬히 매도를 주장하고 있었을 것이다...

 

그러나...

 

만약 1972년 PER 46배에 매수하였다면...
30년동안 그돈은 100배이상으로 불어나 있을 것이다...

 

연평균 17%정도의 수익을 거둔 것이다...

 

1972년 최고의 고평가기간(?)에...
코카콜라를 PER 46배에 매수하였다고 하더라도...
지난 30여년간 연 평균 17%의 수익을 거두었을 것이며...
미국 전체의 펀드수익률 기록 10위안에 들어가는 업적을 달성했을 것이다...

 

3...저평가집착 강박관념 증후군을 버려라...

 

1972년 여기 두개의 기업이 있다...

 

둘다 니프티-피프티 50종목에 들어가는 기업이다...
하나는 코카콜라이고 
다른 하나는 인텔텔레폰이다...

 

당시 시장의 평균 PER는 19배인데...
코카콜라는 46배이고...
인텔텔레콤은 15배였다...

 

자...어느 것이 저평가라고 생각하고
매수하겠는가?

 

아마도 저평가집착 증후군을 갖고 있는 투자자라면
46배보다는 시장 평균인 19배보다도 낮은
15배를 택했을 것이다...

 

그러나...

 

만약 인텔텔레콤을 매수하였다면...
당신의 재산은 30년간 고작 12배 증가했을 것이다...

 

그러나 코카콜라를 매수했다면...
당신의 재산은 100배이상 증가했을 것이다...

 

그럼 왜 이런 현상이 발생할까?

 

바로 기업의 장기적인 성장률 때문이다...

 

코카콜라의 장기성장률은 14% 였는데...
인텔텔레폰의 장기성장률은 3%에 불과했기 때문이다...

 

PER가 시장 평균보다 높은 46배이기 때문에 고평가이고...
PER가 시장 평균보다 낮은 15배이기 때문에 저평가가 아니라...

 

즉, 가격의 문제가 아니라...

 

기업가치가 14%로 성장하고 있느냐...
3%로 성장하고 있느냐가 핵심인 것이다...

 

기업가치는 얼마로 성장하고 있으며...
그 기업가치의 성장을 유지할수 있는
상황과 형태를 갖고 있는가의 문제인 것이다...

 

많은 투자자들이 PER 100배보다는
PER 1배가 저평가라고 무조건 생각하는...
저평가집착 강박관념 증후군을 갖고있다...

 

PER가 10배만 넘어도 무조건 부들부들 떠는
담배꽁초 노숙자가 되어 있다...

 

바로 잘못된 가치투자의 확산이 가져온
어처구니 없는 현실인 것이다...

 

여기 시속 30킬로짜리 완행열차와
시속 300킬로짜리 한국고속전철이 있다...

 

고속전철은 이제 막 서울을 출발했지만...
완행열차는 이미 대전을 지나고 있다...

 

이 두 기차의 종착역이 부산이라면
당신은 어느 열차를 타겠는가?
대전을 출발하고 있는 완행열차를 타겠는가?
서울을 출발하고 있는 고속전철을 타겠는가?

 

더 나아가...
이 두기차의 종착역이 일본이라면...
당신은 어느 열차를 타겠는가?

 

더 더 나아가...
이 두기차의 종착역이 미국이라면
당신은 어느 열차를 타겠는가?

 

이제...
이 두 기차의 종착역이 우리 인생전체라면
당신은 어느 열차에 타겠는가?

 

저평가 고평가는 현재 기차가
어디쯤 위치해 있는가가 아니다...
(현재의 PER나 가격의 문제가 아니다...)

 

저평가 고평가는...
현재 위치에 대한 절대적 개념이 아니라...
상대적인 개념인 것이다...

 

저평가 고평가는...
현재 위치해 있는 절대적인 장소(가격)의 문제가 아니라...
일정한 거리를 누가 먼저 도착하느냐는 시간의 문제이고...
일정한 시간후에 누가 더 멀리 나아가느냐는 거리의 문제인 것이다... 

 

저평가에 집착하며...
완행열차에 올라타는 어리석음을...
2,3류 기업에 올라타는 어리석음을...
이제는 버려야 한다...

 

담배꽁초를 찾는 노숙자의 관점을 버려야 한다... 
배당 몇푼 받기 위한 배급표를 나눠주는
줄에서 이제는 나와야 하는 것이다...

 

지금 당장은 완행열차가 이미 대전을 통과하고 있기에
빠르고 안전하다고 생각하겠지만...
찰나가 지나면 당신은 저 멀리 뒤쳐져 있을 것이다...

 

이러한 잘못된 관점을 버리지 않는 이상...
평생 가치주라는 고속전철을 탈 기회는
극히 드물 것이며... 

 

저멀리 수평선 너머로 점점 멀어져 가는 가치주를...
한국을 벗어나 글로벌 기업으로 전환하고 있는 대표기업을...
좋은 기업을 넘어서 위대한 기업으로 변하고 있는 가치주들을
평생 바라만 보고 있어야 할 것이다...