글쓴이: 행복투자               날짜 :2005/04/09 18:00

전환사채 투자요령 / 일시불투자상품 2개 추천 - 행복투자(이건희)

일단 전환사채 설명과 전환사채의 투자요령을 잘 숙지해야지만
제가 이번에 추천하는 상품을 왜 제가 추천하는지 확실히 이해할 수 있습니다.

▶▶ < 전환사채의 개념 > ◀◀

전환사채(CB: Convertible Bond)는 일반 채권과 똑같이 만기일이 정해져 있고
그때까지는 정기적으로 이자가 지급되는 채권이면서

일정기간이 지난 후에는 일정가격에 주식으로 전환할 수도 있는 회사채입니다.

일단 주식으로 전환되면 다시 채권으로 바꿀 수는 없습니다.
물론 주가가 전환가액보다 낮으면 만기까지 그냥 채권으로 보유하여 확정이자를 받으면 됩니다.
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▶▶ < 투자자 입장에서의 장점과 단점: 일반채권 및 주식과의 비교 > ◀◀

일반 채권에 비해서 주식으로 바꿀 수 있는 가능성이 주어지는 장점이 있기 때문에
그에 대한 반대급부로서, 이자율은 일반회사채로 발행할 때 보다 낮은 게 보통입니다.

또한 일반 주식에 비해서는 고정금리가 확보되고
주식으로 전환하기 전까지는 고정금리를 받는다는 장점이 있기 때문에

그에 대한 반대급부로서, 주식으로 전환되는 가격은
전환사채 구입시의 주가보다 10% 이상 비싼 게 보통입니다.

전환사채는 HTS에서도 주식처럼 쉽게 사고 팔수 있어서
일반채권보다 환금성이 더 좋다는 것도 무시못할 장점입니다.
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▶▶ < 기업 입장에서의 장점과 단점 > ◀◀

발행기업 쪽에선 일반채권보다 싼 이자률로 발행할 수 있고
일반채권이 만기일에 무조건 갚아야할 완전 부채인 것과는 달리

전환사채는 주식으로 전환된다면 부채로서 갚지 않아도 되고
고정부채가 자기자본이 되는 것에 따른 재무구조 개선효과가 얻어지는 장점이 있습니다.

반면에, 전환사채가 주식으로 전환되면서 전환사채 보유자들이 주주가 됨에 따라
대주주지분율이 줄어들고 경영권 지배에 영향이 생길 수 있으며

자본금 증가에 따른 기업의 주당가치가 희석된다는 단점이 있습니다.
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▶▶ < 전환사채에 투자해서 별로 효과를 못얻는 경우 > ◀◀

가장 흔하게 볼 수 있는 전환사채의 설명에서는

투자자 입장에서 확정이자부 채권으로서의 안전성과
주식전환에 따른 시세차익을 기대할 수 있다는 장점이 동시에 있다는 것을 부각시키지만

이 세상에 공짜로 장점만 있는 것은 없으니까, 동전 앞뒷면과 같이, 장점에 따라 수반되는
단점도 잘 인식하고 있어야지만 전환사채에 대한 투자를 현명하게 할 수 있습니다.

위에서 설명한 “투자자입장에서 채권으로서의 장점과 주식으로서의 장점”을 동시에 추구해서는
이것도 저것도 아닌 결과가 얻어져서 별로 효과적이지 못할 수 있습니다.

차라리 전환사채보다 더 이율이 높은 채권에 투자하거나
차라리 전환사채보다 더 가격이 낮은 주식에 투자하는 것이 더 낫습니다.

예를 들어서 현재 주가는 9000원인데, 전환가격 1만원에
표면이자율과 만기이자율을 합하여 3%가 되는 이자률로 발행하는 전환사채를 구입하였다가

만기일까지 주가는 전환가격을 크게 넘어서지 못하여서 그냥 채권으로만 원리금을 받게되면
차라리 전환사채를 사지 않고 이자율이 높은 채권에 투자하였던 것보다 못한 결과입니다.

전환사채에서 실제로 이런 결과가 나오는 경우도 종종 있습니다.

또는 주가가 몇 달만에 전환가격을 크게 넘어서서 주식으로 전환하였을 경우에는
9000원에 거래되고 있는 주식을 1만원주고 산 결과로서

차라리 전환사채를 사지 않고 원래의 주식을 9000원에 투자하였던 것보다 못한 결과입니다.

따라서 “남들이 전환사채에 투자할 때, 나는 주식에 투자한다”가 더 나은 경우도 많습니다.

“남들이 나보다 비싼 가격에 산 것을 주식으로 전환하여 이익내고 매도할 때,
나는 남들보다 더 싼 가격에 산 것을 더 큰 이익을 내고 매도하겠다“ 라고 말하면 됩니다.
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▶▶ < 전환사채 투자하기에 적합한 경우: (1) 고금리 채권으로서 투자 > ◀◀

위에서 설명한 “투자자입장에서 채권으로서의 장점과 주식으로서의 장점”에서
어정쩡하게 양쪽을 동시에 추구하는 것이 아니라

[ 확실하게 한쪽에만 초점을 맞추어서 그 한쪽의 장점만을 추구하는 것이 좋습니다.

그리고 다른 한쪽의 장점은 의외의 행운이 예기치 않게 따라주는 것에 대비해서나
또는 위험관리용으로 활용하는 것입니다.]

즉 채권으로서의 금리가 충분히 높은 전환사채라면
나중에 주식으로 전환하여 주식으로서의 시세차익을 내리라는 기대는 아예 하지 않고

높은 고정금리의 장기예금에 가입하는 마음으로만 구입을 하면 좋습니다.

만기일까지 그정도의 고금리가 확보되는 금융상품이 아무 때나 쉽게 찾아질 수 있지 않다면
기회가 주어질 때에 높은 고정금리의 예금에 가입하는 것으로 간주하는 것입니다.

보유도중에 예기치 않게 주가가 크게 오른다면, 기대하지 않았던 행운이라 여기면서
주식으로 전환하여 시세차익까지 얻으면 됩니다.

그러나 이런 상황이 오리라고 원래는 기대하지 않았기 때문에
주가가 오르지 않더라도 아무 신경쓸 이유가 없습니다.
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▶▶ < (1)의 관점에서, 다음주에 투자대상이 될 수 있는 실제 사례 > ◀◀

동양종금증권에서 4월12일부터 14일까지 “동양종금증권 무보증후순위전환사채”가 판매됩니다.

만기일인 2011년 3월31일까지 매년 3월31일에 이자를 지급받게되며
5년 11개월 동안의 표면금리가 연5.5%입니다.

또한 만기에는 원금의 118.16%를 일시에 상환해줌으로써
만기보장시 최종수익률은 연8.0%가 됩니다.

후순위채권이니까 만기일까지만 회사가 망하지 않는다면 보장되는 수익률입니다.
(제가 보장할 수는 없지만, 만기일까지 망하지 않으리라 예상합니다.)

6년동안 고금리 장기예금을 확보하고 싶은 사람에게는 적합한 상품입니다.

혹시라도, 만기 이전에 주식시장에 큰 유동성장세가 와서 증권주들이 크게 오르는 때가 나타난다면
본 종목도 크게 오를 것이고, 그럴 경우에는 주식전환으로 전환하여
이자 수익 외에 전환차익도 올릴 수 있습니다.

주식전환 청구기간은 2005년 5월 18일부터이며 전환가는 5500원으로서
이번주 종가인 4435원보다 20% 이상 높지만, 최근 3월2일에는 5830원에 거래되기도 하였었습니다.

앞서 얘기하였듯이 주식으로 전환할 것을 애초에 기대하지는 않기 때문에
전환가가 현재주가보다 많이 높더라도 신경쓰지 않으면 됩니다.

6년이라는 기간은 주식시장에 큰 변화가 최소한 한번 이상은 나타날 수 있을 정도의 긴 기간입니다.

큰 변화로서 정말로 증권시장이 대상승하는 지속되는 장세가 나타난다면
증권주는 기본적으로 크게 오르게 되어있습니다.

물론 아님 말구입니다. 이런 장세가 안타나도 상관없는 일입니다. 애초에 기대한 것도 아닙니다.
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▶▶ < 전환사채 투자하기에 적합한 경우: (2) 주가의 대상승을 염두에 둔 투자 > ◀◀

분명히 어떤 종목이 몇 년 안에 엄청나게 크게 오르는 날이 오리라고 예상은 하는데
그래도 주식시장의 가변성이 두려워서 위험관리를 하고 싶을 때 그 종목의 전환사채를 사면 됩니다.

위험관리하는 댓가가 시세보다 비싸게 주고 주식을 사는 것이라고 간주하면 됩니다.

주식을 사는 것에 비하여 더 많이 지불해야하는 금액에 해당하는
[전환가격과 현시세와의 차이]를 [보험료] 성격이라 보면 됩니다.

이는 보험에서 나중에 보상받게 되었을 때 이미 납입한 금액인 셈입니다.

또는 상승장이 지속되고 있으면서 선물가격이 현물가격보다 높을 때 지수가 계속 오르리라는 기대감으로
지수선물을 현재의 지수보다 비싼 가격에 프리미엄을 주고 사는 것이라 봐도 됩니다.

그러나 예상과는 달리 가격이 하락하더라도 최소의 이자율은 보장되는 특성이 선물과 다릅니다.

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▶▶ < (2)의 관점에서, 다음주에 투자대상이 될 수 있는 실제 사례 > ◀◀

농심홀딩스 회사의 “무보증전환사채”가 4월13일부터 14일까지 우리투자증권에서 판매됩니다.

매년 4월19일에 1%의 이자를 지급받게되며,
만기일인 2008년 4월19일에 원금의 104.6%를 일시에 상환받아서 만기이자율은 2.5%입니다.

전환가액은 83,000원으로 예정되어있고, 4월13일에 확정됩니다.
이번주 종가는 79100원이고 최근 3월21일에는 89500원에 거래되기도 하였었습니다.

앞의 동양종금증권의 전환사채와 비교하면, 후순위채권이 아니고
농심홀딩스 회사 자체가 초우량회사라서 이자율은 훨씬 낮으며, 시중금리보다도 낮습니다.

따라서 이 경우에는 만기일 이전에 본 종목의 주가가 크게 오를 것을 예상하면서
주식으로 전환하게 될 것을 애초부터 겨냥하는 투자가 되어야합니다.

주식으로서는 현 시세보다 비싸게 주고 사는 셈인데, 그러한 프리미엄 지불은
예상과 달리 주가가 크게 하락하더라도 최소한의 이자율이 보장받는데 따르는 댓가로 보면 됩니다.

농심홀딩스의 주가가 3년안에 크게 넘어설지에 대해서는 제 자신은 잘 모르겠습니다..
다만 그렇게 예상하는 투자자라면 위와 같은 시각에서 투자하면 된다는 사례로 얘기한 것입니다.
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▶▶ < 전환사채가 발행된 회사의 현물 주식에 투자할 때 유의해야할 점 > ◀◀

▶(가) 전환사채가 큰 금액으로 발행되면 일반적으로는 현물주식의 주가는 크게 오르기에
불리해지는 경우들이 있습니다.

주가가 크게 오르게 되면 전환사채가 주식으로 전환되어 큰 물량부담으로 작용될 것이 염려되어서
전환가격을 크게 넘는 주가로 되면서까지 강한 매수세가 따라붙기는 힘들기 때문입니다.

이는 주식시장에서 어떤 현물주식에 투자할 때
그 회사의 전환사채 발행상태가 어떤지를 확인해봐야한다는 뜻도 됩니다.

따라서 만기일까지 기간이 많이 남아있으면서 전환가격과 현재 주가 차이가 크지 않을 때에는
적극적인 투자를 일단 자제하는 것을 검토해봐야합니다.

▶(나) 이와는 반대로, 만기일이 다가오는데 전환사채의 주식전환이 안이루어진 종목에 대해서는
만기일까지는 전환가격보다 주가가 올라갈 수 있을 가능성을 바라보면서 매수여부를 검토해 볼 수도 있습니다.

왜냐하면 전환사채의 만기일이 다가오면서 회사측에서는 전환사채의 원리금을 돌려주지 않기 위해서
전환가격 이상으로 주가상승이 유도되어 주식으로의 전환이 원활히 이루어지게 할 수 있기 때문입니다.

▶(다) 주가가 전환가격을 넘어서서 주식으로의 전환이 많이 이루어졌음이 공시에 나오게 되면
그런 종목은 한동안 매수를 유보하는 것을 고려해봐야합니다.
.
전환물량이 대량으로 나오면서 주가는 상승하기 힘들어지며
그 물량이 충분히 소화되고 난 뒤에 시간이 많이 흘러야지만 재상승하기 용이해집니다.

예전에 현물 주식투자를 아주 잘한다는 어떤 사람이 유망한 종목에 투자하였는데
주가가 오르지 못하고 비실대어서 고민하는 것을 본적이 있는데

제가 살펴보니까 전환사채 물량이 많이 있는 것을, 그 사람은 생각하지 않았던 것입니다.

▶(라) 앞의 (가)의 경우처럼 만기일까지 많이 남아있어서
전환가격이 현주가가 상승하는데 부담으로 작용하고 있거나

또는 (다)의 경우처럼 전환가격을 넘어서서 전환물량이 이미 쏟아져나오고 있더라도

주식시장의 전체적인 상승체력이 워낙 강할 때에는
전환물량 부담을 극복하면서 주가는 크게 오르기도 합니다.

세력이나 큰 손 입장에서는 전환가격 자체가 오히려 부담이 크지 않은 주가라고 판단될 정도로
주식시장 상황이 좋아지거나, 아니면 그 회사의 상태가 매우 좋아진다면

전환가격을 넘어서면서 주식으로 전환된 물량이 대량으로 매물로 출회될 때를
오히려 적당한 가격에서 대량으로 물량을 확보할 기회로 삼을 수 있습니다.

▶(마) 전환사채를 발행한 회사가 어떤 어려움에 직면하게 되어 전환사채 가격이 폭락이 될 때

부도가 나고 완전히 망하는 단계까지는 가지 않을 확률이 높다고 판단든다면
그 회사의 주식을 사지 않고 전환사채를 사는게 유리합니다.

폭락한 주식에 생존가능성에 기대를 걸고 매수세가 많이 몰려드는 현상이 가끔 나타납니다.
그러나 회사가 망하지 않고 존속하더라도 주가는 제대로 오르지 못할 수도 있습니다.
또는 회사의 소생을 위하여 채권단에서 감자를 하는 경우도 종종 있습니다.

이럴 경우에는 회사가 살아나더라도, 주식을 매수한 사람들은 재미를 보지 못하거나 손실을 보기 쉽습니다.

반면에 전환사채 경우에는, 비록 주식으로 전환될 수는 없더라도
회사가 어려울때 전환사채 가격이 폭락한 상태에서 매입을 하면 크게 수익을 낼 수 있습니다.

가격폭락시에 발행액면가보다 훨씬 가격에 구입하였다가
만기일에는 채권의 발행액면가에 해당하는 금액을 돌려받으니 많은 시세차익을 얻게됩니다.

또한 발생시 보장되었던 이자률까지 함께 얻어지게 되는데
액면가보다 싸게 구입된 채권의 실제 이자율은 발행시 이자율보다도 훨씬 높아집니다.

만약에 액면가의 절반 가격에 구입하면 실제 받는 이자율은 발행시 이자율의 2배가 되는 것입니다.

이런 식으로 시세차익과 이자율이 더해지고 더해지면서 수익률이 늘어나서
상당히 큰 수익을 얻게됩니다.

비교적 최근에는 LG카드의 후순위전환사채가 대표적인 경우였으며
과거 현대건설, 하이닉스 등에서도 주식과 전환사채의 운명이 정반대로 극명하게 엇갈리는 결과가
마찬가지로 나타났었습니다.

현대건설과 LG카드 회사의 전환사채 가격 폭락시에
오늘 글에서와 비슷한 이야기를 인터넷상에 제가 올렸었습니다.
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제 개인적으로 추천하고 싶은 이번달의 [일시불 투자상품]은 아래 두개입니다.

▶(1) 동양종금증권에서 4월12일부터 14일까지 판매되는 “동양종금증권 무보증후순위전환사채”:

앞에서 이미 설명하였듯이 만기일인 2011년 3월31일까지
연8.0%의 고금리를 5년 11개월 동안 장기적으로 확보할 수 있는 것은 상당한 것입니다.

세후라도 6년동안 총 40% 정도의 수익률입니다.

지난번에 한국저축은행의 5년 동안 연 9% 이자률인 후순위채권(전환사채가 아님)을 추천하였었는데
이러한 고금리를 수년 이상 확보할 수 있는 것은 쉽지 않은 일입니다.

물론 그동안 회사의 안전성에 어느정도 확신을 하느냐의 문제가 있지만 이는 분산투자로 대처하는 것이며,

어차피 장기간 뭔가 예금을 하려는 사람이라면
이러한 고금리의 장기예금에 청약할 기회가 올 때마다 자금의 일부씩은 넣어두어도 됩니다.

일반적으로는 그 어떤 투자대상이건, 앞으로 5년이나 6년 동안에 40% 이상 오르는 것을
자신이 보유하고 있을 가능성이 그다지 크지 않으리라 생각할 수 있습니다.

또한 장기보유 도중에 예기치 않았던 특별한 사정에 의해서 현금화하고 싶을 때
아무 때나 곧바로 현금화 할 수 있다는 전환사채의 환금성도 큰 장점입니다.

▶(2) 4월4일에서 11일까지 판매하는 “우리플러스 주가연계 100 파생투자신탁 1호”가
최근에 판매하는 주가연계상품 중에서 제 눈에 들어옵니다.

삼성전자와 LG전자를 기초자산으로 하는 것으로서
6개월마다의 평가일에서 두종목의 주가가 기준가보다 같거나 높으면
연 14%의 수익률로 조기상환됩니다.

제가 보장할 수는 없지만, 차트와 기업가치 및 주식시장의 장기전망을 고려할 때
만기일까지 3년 동안 도래하는 6번의 평가일에서 최소한 한번은 걸려들 확률이 높다고 생각듭니다.

주가가 하락하더라도 3년 동안에 40%만 안떨어지면 원금은 보장되므로
안정성도 높다고 판단듭니다.

이 상품은 예전에 제가 소개하면서 설명하였던 LG투자증권의 ELS148호와 같은 성격의 상품이므로
그때 그 글의 설명을 참고로 하시면 되겠습니다.

특성은 같으면서, ELS148호는 지금 상품에 비하여 다음과 같은 차이점이 있습니다.

- 종목갯수가 LG전자, 신한지주, 삼성SDI 3종목 (종목이 2개인 것보다 더 불리)
- 조기상환수익률이 15% (14% 보다 유리)
- 원금보장조건이 50% 하락 (40% 보다 유리)
- 조기상환 조건이 기준가의 90% 이상 ( 100% 이상인 조건보다 더 유리)

즉 종목수가 3개가 아니라 2개라는 유리한 점 때문에
다른 조건이 약간 더 희생되었다고 보면 됩니다.

그러나 마지막 항목의 비교에서는,
조기상환 조건이 기준가의 90% 이상인 것보다 100% 이상인 것은 더 불리한 조건이지만
주가가 그때보다 지금이 더 낮은 상태라서 조건 우열성의 실질적인 차이는 줄어듭니다.

물론 기준가가 설정되는 4월12일의 종가가 어떻게 될지는 아직 모르는 상태로서
현재 상태에서의 비교입니다.